白银全产业链布局：公司是一家以白银为核心，布局“矿山采选-冶炼回收-精深加工-创新业务”全产业链+的贵金属产业综合性服务商。公司2017年产银1300 吨，新增产能预计2019 年达产，届时银冶炼产能有望达2000吨/年，冲击世界前三白银冶炼龙头企业。

资源回收铸就产业链循环优势：公司利用国家863 计划的资助，开发清洁的“无砷炼银”新工艺技术及综合回收技术，建设“2000 吨/年高纯银清洁提取扩建”、3 万吨二次锑资源综合利用”、“5 万吨铅冰铜项目”，项目达产后主营业绩、盈利能力将得到大幅提升，同时技术研发水平也将实现新突破，公司后期发展潜力十足，逐步完成向世界级贵金属生产商进阶。

积极拓展上游资源：公司通过对金和矿业与俊龙矿业的收购，公司电铅原材料自给率有望在2020 年达到30%-40%，电银原材料自给率也有小幅提升，有效缓解公司原材料价格风险，提升公司盈利能力。同时，今年5月公司宣布拟收购嘉宇矿业100%股权、赤峰宇邦矿业65%股权。宇邦矿业拥有内蒙古巴林左旗双尖子山矿区银铅矿采矿权，该矿山是国内最大银矿，银储量位列世界前十，已查明银金属量达18602 吨、铅金属量86.14万吨、锌金属量39.23 万吨。若收购成功，公司白银权益储量将达到13000吨以上，超越兴业矿业成为全国第一，位居世界前列

金银比高企，白银价值凸显，看好公司业绩增厚：当前金银比再次回到80 左右的高点，我们认为银价下跌空间有限，随着美元加息步入尾声，美元转弱，白银价格在基本面向好支撑下有望迎来长周期牛市。在白银迎来价值回归之时，公司业绩弹性加大，值得期待。

投资建议：我们预计公司2018-2020 年营收有望达117.20 /126.93 /140.25亿元，净利润3.20 /3.73 /4.17 亿元，EPS0.33/0.39/0.43 元/股，对应PE20.84/17.86/15.97 倍。给予推荐评级

风险提示：收购失败风险 募投项目建设不及预期 产品价格下跌风险