产品量价齐升，业绩表现优异。今年上半年公司累计实现营业收入44.22 亿元，较上年同期增长23.69%；本期营业成本为40.97 亿元，比上年度增加24.29%；实现归母净利润1.18 亿元，比上年同期增加47.07%。从披露的半年报数据来看，受益于全球有色金属市场回暖，公司产品量价齐升，随着白银升级技改项目的建设投产，白银产销量逐步增长，渣料、其他综合回收产品也相应增长，电银产品实现营业收入2.75 亿元，占比62.20%，同比增长37.10%。通过不断开拓国际市场、发展新客户，国外销售实现营业收入4.60 亿元，同比增长581.89%。

收购西藏俊龙矿业，扩充上游原材料储备，并与现有资源形成协同。公司于7 月11 日收购西藏俊龙矿业有限公司100%股权，标的公司俊龙矿业在拉萨地区拥有优质铅锌矿产资源，且现有矿区内延伸的矿脉、矿带尚有较大的找矿潜力，潜在开发价值较高。将白银冶炼产业链进一步向上延伸至上游铅锌矿的勘探、开采与选矿业务，大幅提升铅锌矿产资源储量，可缓解上游原材料价格波动对公司冶炼业务的影响。同时，俊龙矿业与公司控股子公司金和矿业位置紧密，同属一个矿脉，预期将发挥规模优势和协同效应，有望提升公司的资源优势。

募投项目进展顺利，未来业绩增厚可期。公司前期投资的“白银升级技改工程”

和“5 万吨/年铅冰铜渣资源综合利用”项目已完工投产，在节能减排、延伸产业链的行动上不断改进生产工艺，完善生产流程，为公司的未来发展提供了更加强劲的新动能。白银系列产品精深加工项目“中国银都——金贵白银城”，预计2017年内建成达产，将提高公司白银产品精深加工能力和产品附加值，拓展公司产业链。同时，公司在报告期内利用募集资金又投资建设了三大项目，项目达产后，将提高公司发展后劲和规模效益以及资源综合回收效益，未来发展优势明显。

盈利预测。公司看点：1）白银产量逐步提升，在扩产利好推动下，有望进一步成为全球产银量最大的公司，全球白银龙头呼之欲出。2）不断向产业链上游延伸，收购西藏俊龙矿业，扩充上游原材料储备，并与现有资源形成协同。未来公司业绩与白银价格联动性不断加强，弹性大幅提升。3）涉足产业链下游银饰品领域，做到全产业链布局，利润增厚亮点不断涌现。4）推出员工持股，彰显公司信心，充分调动核心员工积极性和凝聚力。我们预计公司2017-2019 年EPS分别为0.59 元、0.75 元和0.95 元。参考同行业，银泰资源2017 年PE 一致预期为48.32 倍，我们给予公司2017 年45 倍PE，目标价26.55 元，维持“买入”评级。

风险提示：贵金属价格下跌风险；扩产进度不及预期。