投资要点：

收购西藏俊龙矿业有限公司100%股权扩充矿业资源，强化竞争壁垒。7 月11 日公司发布收购西藏俊龙矿业有限公司100%股权并涉及矿业权的公告。收购金额3.8 亿元，以自有资金与专项贷款进行支付。标的公司俊龙矿业在拉萨地区拥有优质铅锌矿产资源，其中：笛给铅多金属矿详查探矿权位于拉萨市墨竹工卡县尼玛江热乡，勘查面积2.98 平方公里。截至2015 年9 月30日，该区共获取Pb+Zn（332+333）矿石量369.71 万吨，金属量45.62 万吨，Pb11.68%，Zn0.66%，Pb+Zn12.34%。此外俊龙矿业现有矿区内延伸的矿脉、矿带尚有较大的找矿潜力，潜在开发价值较高。俊龙矿业的采矿权预计在2018 年6 月30 日前取得，2019 年6 月开始生产，2019 年开采矿石能力11 万吨，2020 年开采矿石能力15 万吨，2021 年开采矿石能力20 万吨，2022年及以后到达设计产能，即每年开采矿石达25 万吨，以现有探明的储量计算，预计可以开采15 年。俊龙矿业的有关矿产资源和采探资质将直接扩充金贵银业的储备资源，加强公司的竞争优势。

产业链延伸至上游以降低原料价格风险，与现有矿业资源形成协同。通过本次交易：1）公司得以将白银冶炼产业链进一步向上延伸至上游铅锌矿的勘探、开采与选矿业务，大幅提升铅锌矿产资源储量，缓解上游原材料价格波动对公司冶炼业务的影响；2）俊龙矿业与公司控股子公司西藏金和矿业的地理位置紧密相连，属同一个矿脉，公司预期将与金和矿业公司形成互补，发挥规模优势和协同效应，夯实公司上下游一体化产业链基础，提高公司的市场抗风险能力和反哺打造白银生产及深加工综合竞争力。因此，我们认为本次交易能够有效提升公司在有色金属产业发展中的综合实力，提高抗风险能力并反哺打造白银生产及深加工综合竞争力。

盈利预测。公司看点，1）白银产量逐年提升，未来有望成为全球白银产量最大的公司，在行业中处于龙头地位。2）产业链不断延伸，上游段收购矿山，下游段布局白银深加工产品，实现白银全产业链布局。3）推出员工持股，彰显公司信心，充分调动核心员工积极性和凝聚力。我们预计公司2017-2019年EPS 分别为0.59 元、0.75 元和0.95 元。参考同行业，银泰资源2017 年PE 一致预期为45 倍，我们给予公司2017 年45 倍PE，目标价26.55 元，维持“买入”评级。

风险提示。有色金属价格下行风险，未来业绩具有不确定性。