1.事件

金贵银业发布2016 年半年报，公司2016 年上半年实现营业收入35.75 亿元，同比增长37.27%；实现归属于母公司股东净利润0.80 亿元，同比增长10.88%；实现扣非后归属于母公司股东净利润0.98 亿元，同比增长233.86%；实现每股收益0.16 元，同比增长14.29%。

2.我们的分析与判断

（1）产销大规模放量驱动公司持续成长

报告期内，公司产量继续增长，其2016 年上半年生产电银506.71 吨，同比增长46.62%；生产电铅5.48 万吨，同比增长11.16%；综合回收黄金797 公斤，同比增长53.84%。产量的大幅释放，叠加受益于避险需求的提升白银、黄金、电铅的涨价趋势，促使公司白银、电铅、黄金销售收入分别同比增长89.43%、16.92%、62.39%。这造成公司上半年主营有色金属冶炼业务收入同比增长60.62%至35 亿元。正是公司产量的不断提升，成为了驱动公司持续成长的核心动力，致使公司2016 年上半年业绩同比增长10.88%（2）倾力落实“全产业链+”战略，打造全球领先白银产业龙头企业报告期内，公司以白银为核心的“全产业链+”战略建设取得极大进展。

上游方面，公司收购西藏金和矿业，将产业链延伸至上游铅锌矿的勘探、开采与选矿业务，大幅提升公司铅锌矿资源储量，锁定公司白银冶炼加工的原料资源，转型升级为有色金属资源+加工型企业，增强了公司综合竞争力。中游方面，公司继续扩充白银生产能力，IPO 募投项目“白银技术升级技改工程”已完工投产，“5 万吨/年铅冰铜渣资源综合利用”项目的一期工程火法富集系统已建成投产，二期工程湿法系统土建目前已经接近尾声，设备开始进场，预计也将在年内投产。此外，公司还启动定增项目建设“2000 吨/年高纯银清洁提取扩建”、“3 万吨/年二次锑资源综合利用”和“国家级企业技术中心”，项目一旦达产公司白银产能将大幅增长，公司白银核心竞争力将得到质的飞跃。下游方面，公司银制工艺品和银制日常消费品的白银精深加工生产线报告期内已完成设备安装调试；子公司“找金银网”上线，“互联网+”销售服务模式开启。

公司白银全产业链齐头并进，而员工持股计划的适时推出，也将绑定公司所有者与管理者的利益，加速公司“全产业链+”战略的落实，推动公司由单纯白银冶炼加工生产商向全产业链都覆盖的白银综合服务商转型升级。

3.投资建议

受益于全球风险偏好的下降、避险需求的提升，贵金属中线看涨，而白银的上涨beta 将大于黄金，2016 年年初以来，comex 白银价格已上涨42.56%。

公司上中下游齐头并进，打造以白银为核心的“全产业链+”战略，向全球领先的白银综合服务商转型升级。公司作为难得的贵金属成长股，将充分享受白银价格的上涨与产量的提升，为贵金属弹性第一股。预计公司2016-2017 年EPS 为0.63、0.91 元，对应2016、2017 年PE 为43x、29x，维持 “推荐”

评级。

4.风险提示

1）白银等有色金属价格大幅下跌；

2）公司募投项目产能释放不及预期；

3）公司定增项目进程不及预期。