行业近况

3 月16 日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《提振消费专项行动方案》，旨在大力提振消费，全方位扩大国内需求。我们认为，CPI敏感的基础消费品龙头在价格低谷期实现高质量扩张，低基数下消费提振将进一步释放业绩弹性，看好顺周期农业龙头白马低估值修复机会。

评论

1、基础消费品价格普遍处于底部，消费政策提振下低基数修复弹性较大。

我们认为，近年来消费复苏相对平缓，基础消费品价格普遍处于历史偏低位置。1）生猪：白毛比价偏低，猪肉需求有待回升。2022-24 白毛比价均值略低于2019-21 年均值；2）水产：受餐饮需求影响，特水鱼价格处于低位。据通威农牧，23-24 年草鱼/加州鲈/生鱼塘口均价相较20-22 年均价分别-5%/-10%/-19%；3）白羽鸡：下游连锁餐饮需求有待恢复。据博亚和讯，24 年白羽肉鸡毛鸡/鸡肉均价同比-14%/-12%，24 年肯德基中国区同店销售额同比-2%。

2、农业龙头白马穿越周期高质量扩张，保持超额增长态势。我们认为，下行周期背景下，农业龙头凭借更优秀的成本控制能力、更稳健的资产负债表实现了更高质量的产能扩张，持续放大规模效应，份额明显提升。1）生猪：龙头高基数下超额高质量增长，引领猪业新范式。据公司公告，我们测算牧原/温氏24 年生猪市场份额+1.4/+0.7ppt，头部企业平均提升0.3ppt；成本优势持续强化，25 年1 月温氏综合成本12.9/2 月牧原完全成本12.9 元/千克，领先行业平均约1 元/千克；2）饲料：海大饲料业务实现高质量稳健成长，24 年公司饲料外销量相较19 年提升98.5%，24 年饲料行业总产量/公司总销量同比-2.1%/+9%，其中行业水产料产量/公司水产料销量同比-3.5%/+11%；3）白羽鸡：圣农深挖降本增效实现超额增长及利润，24 年白鸡鸡肉行业产量/公司销量同比分别+1%/+15%，我们测算在4Q24 鸡价低谷期行业/公司行业鸡肉盈利约-1/0.5 元/千克。

3、我们看好顺周期下CPI敏感的基础消费品龙头低估值修复机会。农业龙头普遍位于历史底部估值区间，据iFinD，截至3 月14 日牧原/温氏/海大/圣农P/B分别为2.95/2.9/3.78/1.72 倍，相较过去十年历史中枢水平分别存在135%/47%/48%/91%上行空间。我们预计在政策提振消费背景下，随CPI敏感的终端基础蛋白价格边际回暖，生猪、饲料、白鸡等农业龙头白马在周期底部积攒势能，业绩弹性有望进一步释放，估值与基本面共振可期。

估值与建议

我们看好顺周期农业龙头白马低估值修复机会，生猪推荐温氏股份、牧原股份，饲料推荐海大集团，白鸡推荐圣农发展。

风险

终端价格低迷，行业竞争加剧，原材料价格波动，动物疫病风险。