行业近况

USDA 3 月农产品供需报告中24/25 年度全球大豆/玉米/小麦库消比环比变动-0.93/-0.13/+0.19ppt；我们认为对美加征关税对我国粮价影响有限。

评论

玉米：国际库消比延续下行，贸易摩擦扰动短期价格。1）全球：报告上调24/25 年度全球玉米产量170 万吨，系引入印度、俄罗斯最新官方数据；下调库消比0.13ppt，主要系巴西历史数据下修。当前全球（除中国）玉米库消比低于2012 年低点，考虑我国对美进口玉米加征15%关税，我们预计短期国际玉米价格或维持震荡。2）中国：报告下调24/25 年进口、库消比200 万吨、0.63ppt，24 年美国进口玉米仅占我国供给0.7%，我们认为对美加征关税或对我国玉米价格影响有限，1H25 国内价格望继续回暖。

大豆：我国大豆库销比高位回落，关注贸易摩擦影响。1）全球：报告上调24/25 年度全球大豆消费量298 万吨，下调库消比预测0.93ppt，主因中国增加大豆压榨以应对其他油粕减产。当前新季全球增产预期边际减弱，但考虑我国对美进口大豆加征10%关税，综合影响下我们预计国际大豆价格短期维持震荡。2）中国：报告下调24/25 年库消比2.11ppt；虽然24 年美豆占我国大豆总供给量18%，但考虑进口替代国巴西、阿根廷丰产预期，我们认为国内大豆价格短期弹性有限，或随国际豆价震荡。

小麦：全球供给边际趋松，贸易摩擦短期影响或有限。1）全球：报告上调24/25 年度全球小麦库消比0.19ppt，主因澳麦产量增加，但俄麦出口下调，我们预计黑海廉价出口压力有望缓解，利好国际麦价回暖。2）中国：

报告下调24/25 年度库消比0.99ppt，叠加收储政策支撑，我们预计1H25国内麦价或将继续筑底。3）24 年我国自美进口小麦占全球出口0.9%，占我国小麦供给1.3%，我们认为对美加征关税或对国际国内价格影响有限。

稻谷：全球库消比下调较少，短期价格或延续震荡。1）全球：报告下调24/25 年度全球稻谷库消比0.03ppt，主产国供需预测维持不变。我们认为主产国印度出口持续修复，短期国际稻谷价格或延续震荡。2）中国：报告维持2 月预测不变，当前稻谷价格降至最低收购价附近，本年一号文件提出落实稻谷最低收购价政策，我们预计短期国内稻价具有底部支撑。

估值与建议

我们预计国内粮食价格有望在25 年逐步筑底，种业推荐隆平、登海、荃银；种植业推荐北大荒、苏垦；养殖业推荐温氏、牧原；饲料推荐海大。

风险

极端天气、地缘政治风险、贸易摩擦风险、国内收储政策不确定性。