1 月产业端主动降重、出栏较为积极，增加短期供给压力，而节前猪肉备货旺季逐步退潮，猪价延续调整。同时受制于产业端对后市猪价的悲观预期，以及现金流偏紧的局面尚未彻底扭转，母猪产能重启去化，或对板块形成提振。同时考虑到25 年生猪供给增幅有限，成本控制能力较强的头部猪企或仍能实现可观利润，持续修复资产负债表。重点推荐牧原股份、温氏股份等，建议关注神农集团、东瑞股份等。

猪价旺季不旺，母猪产能环比去化。猪价方面，基于对后市猪价的悲观预期，产业端出栏较为积极，增加短期供给压力，而节前备货旺季逐步退潮，猪价整体旺季不旺，但受益于饲料成本继续下行，行业养殖利润边际有所改善。

产能方面，行业现金流偏紧局面尚未彻底扭转，同时基于对后市猪价的悲观预期，产业端补栏积极性偏弱，根据农业农村部 & 国家统计局数据，12 月全国能繁母猪产能止增，1 月母猪产能环比降幅进一步扩大至0.4%。

出栏同比小幅下滑，猪企降重明显。从出栏量上看，2025 年1 月，14 家上市猪企合计出栏生猪822 万头，同比-4.2%，主要系牧原股份尚未披露1 月月报。其中，唐人神、正邦科技、中粮家佳康、天康生物、神农集团、东瑞股份出栏量同比增幅均超10%。从出栏结构上看，2025 年1 月，6 家上市猪企合计出栏仔猪54.0 万头，同比-10%、环比-12%，占生猪出栏量比重下降0.1个百分点至28%，主要原因或在于猪价持续低迷叠加仔猪补栏淡季压制仔猪需求。从出栏体重上看，2025 年1 月，主要上市猪企降重明显。其中，温氏股份商品猪出栏均重119kg，环比-3.7%；正邦科技商品猪出栏均重130kg，环比-2.4%。

投资建议。2025 年1 月，基于对后市猪价的谨慎预期，产业端出栏积极性相对较高，而节前备货旺季逐步退潮，猪价整体延续小幅下跌走势。展望后市，春节后为传统的猪肉消费淡季，而上半年生猪供给端整体较为宽松，预计猪价整体承压，母猪产能有望维持弱去化趋势，对板块形成提振。同时，2024年5-11 月，母猪产能累计增幅仅2.4%，对应25 年生猪供给增幅相对有限，优质猪企有望凭借低成本优势取得可观利润、持续修复资产负债表。估值方面，对应2025 年出栏量，主要上市猪企头均市值已回落至历史底部水平，优质猪企配置价值凸显。标的选择方面，我们重点推荐成本优势明显、业绩兑现能力较强的牧原股份、温氏股份，建议关注神农集团、东瑞股份等。

风险提示：猪价上行不及预期；上市公司销量/成本不达预期；突发大规模不可控疫病；重大食品安全事件。