行业近况

美国农业部（USDA）发布2 月全球农产品供需报告，主要环比下调24/25年度全球大豆、玉米库消比预期1.04、0.23ppt，利好价格边际回暖。

评论

玉米：国际库消比续创新低，利好国际价格回暖。1）全球：报告反映南美不利天气影响，我们预计1H25 国际价格延续回暖。报告下调24/25 年度全球玉米产量、库消比预测188 万吨、0.23ppt，主因阿根廷天气干旱、巴西第二季种植进展缓慢。当前全球（除中国）玉米库消比跌破2012 年低点，国际价格24 年8 月以来底部回升但仍处历史中枢附近，我们预计有望延续回暖。2）中国：报告下调24/25 年进口、库消比预测300 万吨、0.61ppt，中储粮进一步增储，我们预计1H25 国内价格继续回暖。

大豆：南美增产预期减弱，特朗普关税影响仍需关注。1）全球：报告反映南美不利天气影响，我们认为利好1H25 国际价格底部企稳。报告下调24/25 年度全球大豆产量、库消比预测350 万吨、1.04ppt，主因阿根廷干旱天气令产量预测下调。当前新季全球增产预期持续边际减弱，我们认为利好国际豆价底部企稳，但特朗普近期贸易政策或扰动国际大豆价格预期。2）中国：报告预测不变，我们预计1H25 国内价格随国际豆价震荡。

小麦：主产国出口继续下调，价格或逐步回暖。1）全球：报告下调出口、库消比预测，我们预计1H25 国际麦价逐步回暖。报告下调24/25 年度全球小麦库消比0.23ppt，主因欧盟等国消费量上调及俄罗斯等国出口下调，我们预计黑海廉价出口压力有望逐步缓解，利好国际麦价继续回暖。2）中国：报告下调24/25 年度库消比预测1.65ppt，当前小麦价格基本稳定在最低收购价附近，叠加收储政策支撑，我们预计1H25 国内麦价继续筑底。

稻谷：主产国出口持续修复，价格或延续震荡。1）全球：2 月报告对库消比预测下调较少，出口持续修复，我们预计1H25 国际价格延续震荡。报告下调24/25 年度全球稻谷库消比0.11ppt，上调印度出口预测50 万吨。

我们认为主产国印度出口持续修复，短期国际稻谷价格或延续震荡。2）中国：报告下调24/25 年度库消比预测0.19ppt，当前稻谷价格降至最低收购价附近，叠加收储支撑，我们预计1H25 国内稻价有望底部企稳。

估值与建议

预计国内主粮价格于25 年筑底，关注上游种业、种植业压力释放与下游饲料、养殖、加工成本改善。维持覆盖标的盈利预测、评级和目标价不变。

风险

极端天气、地缘政治风险、贸易摩擦风险、国内收储政策不确定性。