12 月产业端降重增量，增加短期供给压力，15 家上市猪企出栏量环比增幅扩大至11%，而猪肉消费旺季不及预期，猪价延续调整。受制于产业端对后市猪价的悲观预期，以及现金流偏紧的局面尚未彻底扭转，母猪产能12 月止增，或支撑25 年猪价好于市场预期，成本控制能力较强的头部猪企或仍能实现可观利润，持续修复资产负债表。重点推荐牧原股份、温氏股份等，建议关注神农集团、东瑞股份等。

猪价延续调整，母猪产能环比转负。猪价方面，基于对后市猪价的悲观预期，产业端出栏节奏进一步加快，增加短期供给压力，而猪肉消费旺季不及预期，猪价延续调整，带动行业养殖利润进一步收窄，其中受前期仔猪价格较高影响，外购仔猪养殖亏损扩大。此外，玉米、豆粕等主要饲料原料下行带动饲料成本进一步改善。产能方面，行业现金流尚未彻底扭转，同时基于对节后猪价的悲观预期，产业端补栏积极性偏弱，12 月母猪产能止增，5-12 月，全国母猪产能累计增幅仅2.3%，25 年猪价在行业平均成本线以上运行时长有望好于市场预期。

出栏明显放量，均价继续回落。从出栏量上看，2024 年12 月，15 家上市猪企合计出栏生猪1739 万头，同比增幅扩大至23%、环比增幅扩大至11%。

其中，牧原股份、中粮家佳康、东瑞股份等6 家上市猪企环比增幅均超30%，无上市猪企出栏量环比回落。从出栏结构上看，2024 年12 月，7 家上市猪企合计出栏仔猪97.5 万头，同比+68%、环比-1.5%，占生猪出栏量比重下降2.9 个百分点至9.0%，主要原因或在于猪价持续低迷叠加仔猪补栏淡季压制仔猪需求。从出栏体重上看，2024 年12 月，主要上市猪企出栏均重整体呈下行趋势。其中，温氏股份商品猪出栏均重124kg，环比-0.9%；正邦科技商品猪出栏均重133kg，环比-4.5%。

投资建议。基于对后市猪价的谨慎预期，产业端出栏积极性相对较高，而旺季猪肉消费不及预期，猪价整体延续小幅下跌走势。展望后市，猪肉消费高峰期或已过，但直至春节期间猪肉消费仍处旺季，有望拉动猪价反弹。当前行业现金流偏紧的局面尚未彻底扭转，叠加产业端对后市猪价较为悲观，在当前养殖端仍有利润的背景下，产业端补栏积极性较弱，母猪产能12 月止增，猪价在成本线以上运行的时间有望好于市场预期。与此同时，对应2025 年出栏量，主要上市猪企头均市值已回落至历史底部水平，优质猪企配置价值凸显。标的选择方面，我们重点推荐成本优势明显、业绩兑现能力较强的牧原股份、温氏股份，建议关注神农集团、东瑞股份等。

风险提示：猪价上行不及预期；上市公司销量/成本不达预期；突发大规模不可控疫病；重大食品安全事件。