行业近况

USDA发布1 月全球农产品供需报告，环比下调24/25 年度全球大豆、玉米库消比预期1.01、0.26ppt，利好价格边际改善；小麦、稻谷调整较小。

评论

玉米：美玉米减产预期加强，利好国际价格边际改善。1）全球：1 月报告强化全球供给偏紧逻辑，我们预计1H25 国际价格中枢小幅回升。USDA 1月报告下调24/25 年度全球玉米产量、库销比预测354 万吨、0.26ppt，主要系美国玉米单产下滑令美玉米产量预测下调1.8%。当前国际玉米价格于历史中枢附近震荡，新季库消比历史低位，我们认为有助于价格短期回暖。2）中国：1 月报告引入统计局最新数据，上调24/25 年度库消比0.61ppt，考虑近期中储粮在市收购，我们预计1H25 国内价格触底回稳。

大豆：美豆增产预期减弱，利好国际价格底部企稳。1）全球：1 月报告减弱24/25 年度大豆增产预期，我们认为利好1H25 国际价格底部企稳。1月报告下调24/25 年度全球大豆产量、库消比预测288 万吨、1.01ppt，主因美豆产量预测下调2.1%。近年来全球库消比低位回升，国际大豆价格冲高回落，当前全球增产预期边际减弱，我们认为利好豆价短期底部企稳。

2）中国：1 月报告调整较小，我们预计1H25 国内价格随国际豆价震荡。

小麦：全球出口继续下调，价格或逐步回暖。1）全球：1 月报告对库消比预测上调较少，但出口继续收缩，我们预计1H25 国际麦价逐步回暖。1月报告上调24/25 年度小麦库消比0.14ppt，主要系叙利亚、巴基斯坦产量预测上调及俄罗斯、乌克兰出口下调，我们预计黑海廉价小麦出口压力有望缓解，利好国际麦价筑底回暖。2）中国：1 月报告下调24/25 年度库消比预测0.26ppt，叠加收储政策支撑，我们预计1H25 国内麦价筑底企稳。

稻谷：全球库消比下调较少，价格或延续震荡。1）全球：1 月报告对库消比预测下调较少，出口小幅收紧，我们预计1H25 国际价格延续盘整。1月报告下调24/25 年度稻谷库消比0.05ppt；且在过去连续三个月上调出口量后小幅下调越南、泰国出口预测；我们认为国际贸易修复、供给宽松叙事尚未扭转，短期价格或延续震荡。2）中国：1 月报告下调24/25 年度库消比预测0.23ppt，叠加收储政策支撑，我们预计1H25 国内稻价将筑底。

估值与建议

预计国内主粮价格于25 年筑底，关注上游种业、种植业压力释放与下游饲料、养殖、加工成本改善。维持覆盖标的盈利预测、评级和目标价不变。

风险

极端天气、地缘政治风险、贸易摩擦风险、国内收储政策不确定性。