事件：公司发布2024 年度业绩预告，公告表示全年预计实现净利润180~190亿元， 同比+531.88%~+555.87% ； 归母净利润170~180 亿元， 同比+498.75%~522.21%；对应EPS 3.20~3.40 元/股。

点评：

公司2024 年整体业绩同比实现大幅增长，主要原因系：1）生猪出栏量提升，全年累计出栏7160.2 万头，同比+12.2%；2）生猪销售均价上涨，全年均价约16.5 元/kg，同比+13.9%；3）完全成本持续下降，12 月完全成本下降至13 元/kg，较年初降低约2.8 元/kg。

1） 量增：公司全年出栏生猪7160.2 万头，接近目标出栏量（6600-7200 万头）上限，其中12 月出栏857.8 万头，环比+34.4%。截至12 月末，公司能繁母猪存栏量为351.2 万头，较2023 年末增加38.3 万头，Q4 增量明显。我们认为，今年春节日期较早使得出栏高峰前移至12 月，公司单月出栏量增长明显。同时，能繁母猪存栏量的增加为2025 年出栏量增长提供支撑，公司养殖规模仍有拓展空间。

2） 价涨：受益于前期产能去化，行业供需关系得到充分调整，景气度上行。

1-8 月公司生猪销售均价持续上行至接近20 元/kg，9 月后有所回调但仍位于成本线之上。预期2025 年全年价格或较2024 年有所下降但降幅有限，公司盈利可持续。

3） 降本：2024 年公司养殖完全成本的下降主要得益于自身生产成绩的改善以及饲料原材料价格的下降，12 月整体完全成本降至13 元/kg，部分优秀场线达到12 元/kg 以下。预期随着公司智能化养殖应用的不断深化，以及优秀成绩的复制、推广，成本仍有进一步优化空间。

此外，我们认为当前公司发展重点已从快速扩张转向关注成本，资本开支或有所收缩，未来资本结构有望愈加稳健。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026 年实现营收分别为1373.5、1345.2、1427.0 亿元，实现归母净利分别为177.27、185.25、212.35 亿元，对应PE 为11.49、11.00、9.60x，维持“推荐”评级。

风险提示：生猪价格波动风险；饲料原材料价格波动风险；动物疫病风险；产能释放不及预期。