公司公告2024 年度业绩预告。公司2024 年度预计实现归母净利润为170亿元-180 亿元；我们测算对应2024 年第四季度归母净利润区间为65.2 亿元-75.2 亿元。

第四季度出栏量增速加快，成本继续下降。2024 全年公司生猪出栏量7160.2 万头，同比增长12.2%，其中仔猪565.7 万头、种猪46.2 万头，我们测算商品猪销售均价16.3 元/kg，均重123.5kg，完全成本14.0 元/kg，生猪头均盈利281 元/头；第四季度，公司生猪出栏量2145.8 万头，同比增长27.7%，其中仔猪105.2 万头、种猪5.9 万头，我们测算商品猪销售均价16.1 元/kg，完全成本13.1 元/kg，较第三季度下降0.6 元/kg，生猪头均盈利360.5 元/头。2024 年四季度公司各月成本呈现持续下降态势，2024 年10-12 月公司完全成本分别为13.3 元/kg、13.1 元/kg、13 元/kg 左右，达成年底13 元/kg 的成本目标。在不考虑饲料原料价格波动的情况下，公司希望2025 年阶段性达到12 元/kg 的成本目标。

量增不息，产能与存栏水平持续提升。生猪存栏方面，截止2024 年11 月末，公司生猪存栏量4900 万头左右，较2023 年末增长22.5%；能繁母猪方面，2024 年底公司能繁母猪存栏351.2 万头，较2023 年末增长12.2%，在盈利能力提升的同时，公司产能与存栏水平继续保持较快增长，2025 年出栏增长值得期待。

投资建议。根据2024 年实际销售情况和价格以及公司成本进一步下降预期，我们调整2024-2026 年盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润分别为179.8 亿元、243.5 亿元、191.7 亿元，同比分别+521.7%、+35.4%、-21.3%，当前对应2025 年PE 为8.4x，维持“买入”评级。

风险提示：发生重大疫病的风险、生猪价格波动的风险、原材料价格波动的风险、现金流风险、食品安全风险。