核心观点：

24 年业绩表现亮眼，符合市场预期。公司发布2024 年业绩预告，24年公司净利润为180-190 亿元，同比增长531.9%-555.9%；实现归母净利润170-180 亿元，同比增长498.7%-522.2%；扣非后净利润为190-200 亿元，同比增长585.0%-610.5%。24Q4，公司归母净利润为65.2-75.2 亿元，同比增长369.3%-410.6%。公司业绩大幅增长主要源于24 年猪价上涨、养殖成本下行以及生猪出栏量增长等因素。

24 年出栏量超7100 万头，顺利完成全年出栏目标。据月度经营数据公告，24 年公司累计销售生猪7160 万头，同比增长12.2%，顺利完成全年出栏目标；其中商品猪/仔猪/种猪出栏量分别为6548/566/46 万头。24Q4 公司生猪出栏量为2146 万头，季度环比增长20.9%，同比增长27.7%；据净利润情况，估算24Q4 公司养殖完全成本为13.1-13.3 元/公斤，季度环比下降0.4-0.6 元/公斤。公司成本持续领先行业，养殖效率继续提升，据投资者关系活动记录表，11 月公司PSY 达29以上，养殖完全成本降至13.1 元/公斤，预计25 年完全成本有望阶段性达12 元/公斤，25 年全年降本目标为13 元/公斤。

24Q4 能繁母猪存栏环增20 万头，屠宰肉食业务持续改善。公司母猪产能保持增长，有效支撑后续出栏增长，截至24 年12 月底，公司能繁母猪存栏量为为351.2 万头，季度环比增长19.6 万头，同比增长38.3 万头。此外，公司屠宰肉食业务持续改善，稳步拓展下游销售渠道，根据投资者关系活动记录表，11 月公司屠宰产能利用率提升至50%以上。

盈利预测与投资建议。我们预计2024-26 年公司EPS 分别为3.22、3.29、4.90 元/股，参考可比公司估值，给予25 年PE 估值15 倍，对应合理价值49.34 元/股，维持“买入”评级。

风险提示。猪价波动风险、原料价格波动风险、疫病风险、食品安全等。