核心观点

畜禽养殖：2024 年12 月全国生猪均价15.7 元/公斤，环比下跌4.8%，同比上涨8.8%，行业盈利水平继续下降。12 月猪价先跌后涨，前期散养户积极出栏以及腌腊需求增长不及预期导致猪价均价下行。伴随出栏高峰逐步过去、出栏均重下降，预计春节前猪价仍有望延续反弹。产业内对25年猪价预期相对保守，对应扩产动作相对谨慎。据农业农村部数据，11 月全国能繁母猪存栏量环比增长0.2%；自本轮母猪存栏回升以来，累计回升幅度仅约2.4%。考虑12 月行业补栏情况，24 年母猪存栏回升幅度较为有限，25 年生猪供给或更多取决于生产效率变化、出栏体重以及需求扰动。当前板块估值处于历史低位，大型养殖企业重点推荐温氏股份、牧原股份，关注新希望，经营反转潜力标的关注正邦科技，中小养殖企业建议关注唐人神、天康生物、华统股份等。白羽鸡方面，本月商品代毛鸡和鸡苗价格环比基本保持平稳，未来行业或有望延续震荡回暖态势，关注海内外禽病疫情变化，圣农发展、益生股份有望受益。黄羽鸡方面，种鸡存栏保持低位，关注餐饮复苏带来的需求弹性，立华股份有望受益。

饲料、动保：12 月大宗原料价格环比继续下行。由于养殖端存栏环比增加，猪料需求继续环比增长，且随着高基数影响褪去销量同比增速有望逐步转正。肉禽存栏高位持稳，禽料需求平稳运行，行业格局进一步集中。

养殖端出鱼积极及消费不及预期，12 月水产均价延续震荡下跌态势。考虑到核心特种鱼品种秋季、反季节投苗同比恢复明显，预计25Q1 特种料需求迎来恢复，关注25 年春季投苗及加工厂补库情况。饲料龙头依托全产业链优势加快海外产能布局，海外饲料市场规模容量大，行业竞争烈度较国内低，预计海外业务实现销量、盈利能力提升，看好龙头公司综合竞争优势下国内份额持续提高，海外业务贡献新增长空间。动保方面，生猪存栏回升推动行业需求回暖，部分产品价格企稳回升，龙头企业积极向宠物医疗布局增长空间有望打开，建议关注瑞普生物、科前生物、普莱柯等。

种植业：中央农村工作会议强调“坚决扛牢保障国家粮食安全重任”，粮食安全战略导向明确，生物育种产业化稳步推进，龙头公司有望充分受益，关注隆平高科、登海种业、大北农等。据Wind，12 月国内豆粕现货均价2940 元/吨，环比下跌4.5%，同比下跌26.1%。大豆全球供需格局维持宽松，对价格形成压制，关注中美贸易摩擦和极端天气影响。

宠物食品：24 年宠物食品消费规模增长提速，国产宠粮品牌加速赶超。

据宠物行业白皮书，2024 年城镇犬猫食品消费市场规模1585 亿元，同比增长8.5%，较23 年增速提升2 个百分点。关注国内龙头自主品牌建设和市场份额提升，关注乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份等。

风险提示：农产品价格波动风险、疫病风险、政策风险等。