事件：

公司发布2023 年中报。2023 年上半年，公司实现营业总收入13.4 亿元，同比增长38.7%；实现归母净利润-1.5 亿元。

点评：

家装营收回升，业绩有所修复。营收端，2023 年上半年，公司家装业务实现营收11.7 亿元，同比增长41.9%。随地产销售逐渐复苏和保交楼政策落地，住宅竣工端快速修复，带动公司家装业务规模实现回升。利润端，2023 年上半年，公司实现销售毛利率32.6%，同比增加6.6pct；期间费用率45.9%，同比减少34.2pct；归母净利率-11.2%，同比增加28.7pct，归母净利润同比少亏2.3 亿元。现金流方面，2023 年上半年，公司实现经营活动现金净流出0.2 亿元，同比少流出1.0 亿元；其中，付现比93.7%，同比下降19.6pct，现金流表现有所改善。

数字化家装业务稳步推进。公司持续强化数装业务的引领作用，营销方面，聚焦产品的丰富度和价格优势。截止2023 年第二季度末，公司拥有数装在线产品33648 个SKU，较去年同期增长120.12%；其中，垂直供应链累计在售产品7813 个SKU，同比增长49.30%；区域供应链在线25835 个SKU，同比增长156.99%。交付方面，进一步强化SaaS系统全周期管控效能，数装业务准时交付率提升2pct 至97%，原创业务准时交付率提升8pct 至98%。

AIGC 设计工具落地，赋能家装营销与设计。公司基于数字化系统优势和长周期优质底层数据的积累，积极推进AIGC 在装修产业链中的应用。2023 年上半年，公司将AIGC 技术和真家木作设计系统相结合，发布“真家AIGC”设计工具，丰富设计空间并提升设计效率；后将“真家AIGC”与公司供应链、数据库关联，将AIGC 技术嵌入“从模型到深化再到精准落地”的交付全过程。此外，公司面向用户推出“AI 创意大师”和“AI 小白设计家”智能应用设计工具，可根据用户提供的关键词或图文信息自动生成家装方案和设计效果，有望提升获客效率。

维持“增持”评级。考虑公司复苏节奏快于预期，我们上调2023 年盈利预测，预计2023 年~2025 年EPS 为0.17 元/0.53 元/0.77 元，对应PE为50.04/15.75/10.86 倍。