事件：11月29日晚，公司发布两大重要公告：1）拟以3.2亿元作价剥离爱德康赛：公司近期签订《关于北京爱德康赛广告有限公司之股权转让协议》，以32,024万元价格将爱德康赛100%股权转让给舟山壹德。2）调整更新回购股份预案：总回购金额为2.5~5亿元（之前为2~5亿元），其中回购价格不超过10.00元/股（之前为15.00元/股），回购股份数量约为2,500万股~5,000万股（之前为1,333.34万股~3,333.33万股），占公司目前总股本的比例约为4.30%~8.60% （之前为2.29%~5.74%），回购期限预计为自股东大会审议通过回购股份方案之日起12个月内，资金来源为自有或自筹资金。本次回购的股份应当在股份变动公告后三年内转让或者注销。

评论：

1、拟剥离商誉减值风险项目，聚焦核心业务发展，2018年基本没有商誉压力。

爱德康赛系公司于2016年上半年收购的标的，主营业务为搜索引擎营销，其2015~2017年累计实现扣非归母净利润7,730.13万元，完成承诺净利润的101.58%，原本2018年和2019年对应业绩承诺净利润为4,563万元和5,019.3万元。标的今年上半年实现净利润924.88万元，业绩承诺达标有一定压力，公司转让爱德康赛之后，能够有效消除风险项；此外，转让爱德康赛100%股权所得款项，将用于补充公司流动资金，有利于公司优化产业布局，集中资源发展公司核心业务。事实上，2018 年营销行业核心风险之一在于并购标的业绩对赌期后的表现。而公司收购标的在2018 年均仍在对赌期内，剥离爱德康赛之后相对其他营销公司业绩或更有保障。另外，公司在组织架构上将进行调整，通过业务和管理的渗透增强业务协同，整合效应有望逐渐显现。

2、拟推出2.5~5亿规模回购，彰显公司对于未来发展前景的看好。

公司认为目前股价不能合理体现公司的实际经营状况，所以基于对公司前景的认可以及为增强投资者的投资信心拟推出回购计划。此次回购预案的关键点在于：1）此次回购股份数量占股本4.30%~8.60% ，对比不少其他上市公司的回购方案而言（前期中文传媒回购上限占总股本2.9%左右、完美世界回购上限占总股本2.1%左右）回购力度较大。2）回购用途有包含股权激励在内的多种可能。公告称潜在回购用途有1.拟用于后续员工持股计划或股权激励计划，2.转换上市公司发行的可转债，3.依法注销减少注册资本等。我们认为，在经济环境不好的情况下，公司敢于大手笔回购，一方面是因为股价过低，估值已相对安全；另一方面，也跟公司进一步理顺内部管理机制，内容营销转型初获成功有关。事实上，公司在过去几年一直处在转型阶段，业务从传统的媒介代理扩充至营销服务+影视内容+数字版权运营，在并表和内生的共同驱动下，过去三年营收和利润保持相对稳健增长，2015~2017年分别实现营收24.94亿元（+15.95%）、38.22亿元（+53.25%）、41.87亿元（+9.56%）；分别实现归母净利润0.88亿元（+24.73%）、1.42亿元（+60.25%）、2.31亿元（+63.25%）。

3、今年前三季度业绩稳定增长，经济下行影响有限。

根据三季报，公司前三季度收入为41.95亿元，同比增长39.09%，归母净利润为2亿元，同比增长5.31%，同时公司公告18年全年净利润增长区间为2.31亿元～3.47亿元，增长区间为0%～50%，业绩增长较为稳定。目前市场担心点之一是经济下行对于营销行业的影响，但实际对公司影响不大，主要是因为公司近年不断加强营销能力预计客户数还会有增加。

4、三大业务板块持续整合，内容与营销的协同效应或被低估。

公司在传统电视广告业务乏力的情况下通过并购为业务成长带来活水，内容端，公司收购掌维科技、观达影视、科翼传播，抢占了优质的文学阅读平台、影视内容制作资源以及内容营销资源；营销端，公司收购智海扬涛布局数字营销。目前已经形成营销服务+影视内容+数字版权运营及服务的多元业务格局。此外公司今年与浙江新蓝网络合资成立布噜文化，也是内容与营销的又一次深度合作，合资公司有望发挥公司内容上的优势以及新蓝网络在传播渠道上的优势，在短视频、艺人经纪、衍生品等方面开展业务，为公司持续、快速、稳定发展提供保障。目前公司在内容营销上持续发力并且已经取得不错成效，2018H1与广告主、影视公司合作推出了浓香型白酒“品花酿”（电视剧《烈火如歌》）、特型黄酒暖心酒“小本”（电视剧《天乩之白蛇传说》）。其中《烈火如歌》累计播放量高达81.1亿，话题讨论量达3.2亿，《天乩之白蛇传说》累计播放量高达11.6亿，两部电视剧的高关注度推动了两款酒产品的销售。综艺节目宣发方面，可口可乐

美汁源联合赞助《极限挑战》第四季，三九医药指定赞助《二十四小时》，均取得了不俗的成绩。此外，公司目前在尝试采用创新模式设立合资公司，深度绑定人才并与优秀第三方构建内容和品牌平台，10月初公司出资占比70%的思美创新、思美视动均已取得《营业执照》，未来将为公司带来更多看点。

5、盈利预测与估值：

我们预测公司2018/19年归母净利润分别为2.5/3.0亿元，对应PE分别仅16/13倍，给予“强烈推荐-A”评级。

6、风险提示：

收购标的业绩实现或不达承诺；并购整合风险；广告行业景气度明显下滑风险