【投资要点】

特斯拉边际变化：半年产能增长3 倍、新技术推进。1）量增：24 年8 月交付5000 台Cybertruck，预计24 年底达到1 万台以上。据此推断，24 年8 月4680 装车615MWh，24 年12 月达到1.5GWh。我们推算出24 年9 月15 日时，特斯拉的4680 年化产能已达到16GWh，可匹配13 万辆Cybertruck，标志着4680 已实现从1 到10，是24 年年中的4 倍左右。根据Troy Teslike 预测，特斯拉24Q4 将实现8.5GWh 的产量。展望未来，电池端，内华达工厂规划100GWh 电池产能，或匹配Semi 半挂车；车端，截止23 年11 月份，Cybertruck 已收到200 万台预定订单，另外，随着4680 上量，25 年或许能看到它重新用回到Model Y 上；机器人，特斯拉机器人拥有2.3kWh，数模图显示其为圆柱电池，后期4680 或成为选项。2）新技术：Gen2 大圆柱单颗电芯能量相比Gen1 增加11%，能量密度提高11%，已在电池包和电芯层面与掺硅松下2170 打平。未来，还有973 系超高镍的替代，硅碳负极，干法正极普及等降本提能量密度的方案，同时4 种46 大圆柱正在路上。

供应商边际变化：亿纬锂能上车，LG/松下即将量产。亿纬锂能已在国内率先实现大圆柱电池的量产交付，截至24 年6 月18 日，已累计完成超2.1 万台交付。LG 将于24 年12 月批产。24 年9 月9 日，松下能源宣布，已完成4680 圆柱形汽车锂离子电池量产准备工作。

46 大圆柱底层逻辑：标品化+创新带来成本下降。1）标品化降本：选择圆柱电池来实现电芯标准化是车厂在与电池厂博弈中的阳谋，方形电池规格众多，龙头电池厂规格至少有12 种，主要来自客户要求&底盘配置。圆柱直径46mm 成本最低，单颗电芯小可适配多种底盘。根据车企对高度的不同要求，可分为适配不同底盘规格的4680、4695、46110、46120。特斯拉4680 电池从多个方面降低单kWh 电池成本：

电芯设计、电芯生产、正负极材料、整车制造等。按照特斯拉的目标，汽车层面将实现54%续航里程的提升，电池单KWh 成本减少56%，投资成本层面，每GWh 可以实现减少投资69%。2）底层创新降本：无极耳可减少散热+降低成本；干电极可降本增效能量高，适配更多电池体系。此外，硅碳负极添加比例提升，也是创新的方向。

【配置建议】

建议关注：1）电池厂：亿纬锂能。2）结构件：中瑞股份、金杨股份、东方电热、东山精密、科达利、宁波精达等。3）正极材料：当升科技、容百科技。4）电解液：天赐材料。5）设备：海目星、联赢激光、逸飞激光。6）负极：贝特瑞。

【风险提示】

新能源汽车销量不及预期；4680 量产不及预期；竞争格局恶化。