事件:公司公布2014年年报,报告期公司营收同比增长7%、扣非后归属上市公司股东净利润增长10%。

我们的观点:

1、受制商用车行业整体需求下滑,公司自身业务增长略显低迷。公司由商用车变速器配套起家,2011年左右由于重卡及商用车市场的火热公司商用车业务占比一度较高,因此过去三年由于商用车整体需求不断下滑公司营收增长受到一定的压力。但是不考虑商用车的因素,公司产品在乘用车市场拓展情况十分顺利,产品的竞争力得到了下游众多乘用车变速箱、发动机及主机厂的认可,是国内少有的在精密汽车轴承零部件上不断实现进口替代的企业,乘用车轴承业务增速相对较高。

2、产品升级换代提速。报告期内公司加速自身产品的升级换代:乘用车轴承方面,公司过去集中供应国内手动变速箱,但报告期内公司已经加速自动变速箱轴承产品的布局,博格华纳双离合变速箱轴承产品和东安三菱AT变速箱轴承产品都已经进入测试阶段;轮毂轴承方面,一款SUV产品的轮毂轴承即将进入批产阶段,新能源汽车轮毂轴承也将在三季度进入批产阶段。未来随着高附加值产品占比的不断提升,公司在国内精密轴承行业的地位将更加稳固。

3、并购天津天海加速公司由商转乘步伐。公司于今年2月份公告增发收购天津天海同步,天海同步主要生产变速器同步器和行星排,是变速箱内重要的零部件,天海产品和公司本身产品可以形成良好的协同效应,对下游客户形成集中供货。同时从公告中天津天海的客户结构上来看,天海的主要客户是格特拉克、博格华纳、大众等欧美系变速箱厂,配套车型基本上是合资品牌,因此并购天津天海也有望带动公司轴承产品进入更多欧美系整车厂商从而加速公司由商转乘的步伐。

4、投资策略。我们预计公司2015-2017年营业收入:7.5、8.9、10.5亿元,同比增长:21%、18%、18%,归属母公司净利润:0.76、0.86、0.97亿元,同比增长:20%、13%、13%。考虑此次并购增发:天海对其自身2015-2017年盈利预测为0.42、0.54、0.7亿元(不达盈利目标需要补齐净利润差额才能解锁),此次增发0.41亿股,我们预计公司2015-2017年摊薄后每股收益:0.52、0.62、0.74元,目前股价对应动态市盈率为:37、31、26倍。

我们认为此次并购后的协同效应并没有被市场所认识估值处于相对低估,建议投资者关注,给予“强烈推荐”评级。