主要产品为滚针轴承和滚子轴承。2013年上半年公司收入2.9亿元中,滚针轴承及滚子轴承分别占25%和29%,近两年锥环收入占比呈逐年提升趋势。毛利润构成方面,2013年上半年滚针轴承、滚子轴承、锥环占比分别为25%、24%和27%。

乘用车配套业务收入占比逐年扩大。公司产品的传统优势在商用车轴承,但是随着商用车销量增速的放缓,近年来公司大力发展乘用车轴承市场,2010 年、2011 年、2012 年和2013年1-6 月乘用车销售收入占营业收入的比重分别为38.5%、48.7%、57.7%和59.5%,我们认为公司未来的增长仍将依赖于乘用车配套市场。

客户优质,关系稳固。公司与一汽、东风、上汽、长安等汽车集团开展长期供应合作;作为二级配套,公司供应包括陕西法士特、上汽变速器、青山变速器、湛江齿轮等国内商用车变速器厂商,以及采埃孚、伊顿、唐山爱信、江西格特拉克等国际知名变速器厂商。公司2010 年、2011 年、2012 年和2013年1-6 月对前5名客户的销售收入占营业收入的比重分别为69.2%、63.4%、61.6%和59.0%,前5大客户较为稳固。

产品具备进口替代和市场份额提升的潜力。公司未来重点集中于乘用车轴承领域,目前已经实现了部分车型配套轴承的进口替代,预计未来这一趋势仍将延续。轴承行业市场集中度较低,优质轴承企业在成本上具备规模优势,市场份额有望提升。

募投项目。1)汽车精密轴承建设项目:公司现有各类汽车轴承产能6345万套,募投项目2015年达产后后将新增产能5000万套。为了进一步落实募投项目的产能消化问题,公司与现有主要客户签署了战略合作意向书。已签署合作意向的单位,对公司2015年要求增加的配套轴承数量合计达到4274万套,占公司募投项目产能的85.50%。2)技术中心建设:项目投入募集资金4468万元。

公司股票合理价值区间:8.28-10.12元。我们预测公司2013-2015年的每股收益分别为0.38元、0.46元和0.53元;综合考虑目前A股市场业务类似公司的估值情况,我们认为公司股票2014年合理的PE区间为18-22倍,对应价值区间为8.28-10.12元。

风险提示。汽车行业销量周期性波动风险;原材料价格和人力成本上涨超出预期;新客户拓展进度低于预期的风险;产能利用率下滑导致毛利率下降的风险。