报告摘要:

公司专注精密汽车轴承

公司主要产品为汽车轴承中的传动系轴承,主要包括滚针轴承、滚子轴承、离合器分离轴承、轮毂轴承、锥环等。从公司产品的下游来看,滚针轴承、滚子轴承、离合器分离轴承主要用于商用车、乘用车的变速器中,轮毂轴承主要用于商用车与交叉乘用车。公司专注精密汽车轴承,在保证商用车市场占有率的基础上,大力发展乘用车轴承市场。

行业:汽车精密轴承未来市场空间大

公司的产品主要销售给整车厂与主机厂,公司的下游行业为汽车行业:未来汽车市场将呈现平稳增长,庞大保有量还将带来售后市场增长。国内大部分企业在汽车轴承配套上仍主要集中在OEM领域,伴随汽车保有量的增加,AM市场将为汽车轴承带来较大市场。国内轴承仍以中低端产品为主,部分高端产品完全依赖进口,伴随国内轴承企业研发投入增加,有望逐步进军中高端轴承市场。

投资亮点:公司进口替代效应初见成效 有望受益行业集中度提升

公司是内资汽车轴承生产商,具有竞争优势:相较于外资企业,公司有成本优势,模具与生产线工装自制率较高,加上设计与人工成本较低,同类产品售价较外资低,进口替代效应逐步显现;相较于内资企业,公司优势在于长期积累的多品牌客户关系与规模效应。目前,中国轴承企业众多,但企业规模均不大,产业集中度较低,CR10仅为30%左右,我们判断未来行业集中度将逐步提升,公司凭借其多年的研发投入与稳定的客户关系有望受益行业集中度提升。

募投项目

公司本次拟向社会公开发行人民币普通股(A股)3,332万股,本次募集资金主要运用于汽车精密轴承建设项目与技术中心建设项目。截至2013年11月30日,公司已使用自有资金投入10,420.5万元,其中:1)募投项目厂房及辅助设施2,358.7万元;2)募投项目机器设备8,061.8万元。

盈利预测与投资建议

预估2013-2015年EPS分别为0.41、0.52、0.66元(按最新股本摊薄计算),我们认为公司专注精密汽车轴承,未来凭借较强的研发制造能力与稳固的客户关系将逐步实现进口替代,公司合理估值区间2014年在15-20倍,7.8-10.4元。

风险提示

汽车行业销量不如预期;成本大幅上升;订单低于预期。