核心观点

公司发布2024 年年报，营收、利润同比下滑，主要系下游行业景气度、持续加大研发投入、折旧费用等影响，四季度营收降幅较三季度有所收窄。2024 年新能源板块保持稳定增长，智能楼宇大幅下滑，主要系房地产市场景气度影响，基础设施、数字能源板块同比下滑。公司毛利率同比下滑至30.36%，主要系新能源占比提升。智算中心领域，公司与移动、联通等三大运营商，以及华为、维谛等核心设备商进行全方位合作，有望打破外资主导格局，进口替代空间广阔。

事件

公司发布2024 年年报，报告期内，公司实现营收42.38 亿元，同比-7.6%；实现归母净利润3.12 亿元，同比-38.9%；实现扣非后归母净利润2.59 亿元，同比-41.6%。

简评

公司2024 年营收、利润同比下滑，主要系下游行业景气度、持续加大研发投入、折旧费用等影响

公司四季度实现营收11.13 亿元，同比-1.44%，延续三季度营收降幅收窄趋势，四季度营收降幅收窄至1.44%，其中新能源行业稳定增长，智能楼宇、基础设施、数字能源板块同比下滑，基础设施四季度环比改善；公司四季度归母净利润大幅下滑，主要系新能源占比提升拉低毛利率，公司持续加大研发、营收投入，四季度折旧费用增加，导致费用率大幅提升，预计一季度修复改善良好。

分行业来看，新能源保持增长态势，智能楼宇大幅下滑新能源板块保持稳定增长，包括风光储、新能源汽车、充换电、核电、氢能等，其中储能实现较快增长；智能楼宇板块，包括原房地产、产业园、商业综合体等，同比大幅下滑，主要系房地产市场景气度影响；基础设施板块同比下滑，包括工业厂房、轨交、市政工程等，主要系基础设施建设景气度影响，但四季度环比改善；数字能源板块同比小幅下滑，包括电网、智算中心、工控等。

毛利率下降至30.36%，净利率下降至7.36%，主要系新能源占比提升，研发、管理费用增加

公司2023 年销售毛利率30.36%，同比-2.09pct，销售净利率7.36%，同比+3.78pct。主要系：1）新能源业务占比持续提升，营收结构变化拉低整体毛利率水平；2）大宗商品涨价； 3）公司加大研发投入，折旧费用增加导致全年费用率显著提升，净利率大幅下滑。

公司加大研发投入，折旧费用增加导致全年费用率显著提升，净利率大幅下滑公司2023 年期间费用率23.3%，销售费用同比-0.7%，管理费用同比+11.7%，主要系折旧费用增加；研发费用同比+37.6%，研发费用率为7.36%，研发人员数量594 人，同比+6.5%，报告期内申请国内外专利456 项，低压元件新产品上市发布84 项，19 项新产品，65 项量产产品提升，公司未来将继续加大研发投入，开发新产品拓展新行业应用。

智算中心快速增长展潜力，持续开拓海内外市场公司深耕低压电器高端市场，通过智能化、数字化产品升级不断推出适配智算中心的产品及解决方案，逐步实现行业重点客户拓展。智算中心领域，公司与移动、联通、电信三大运营商，以及华为、维谛等核心设备商进行全方位合作，同时持续加大研发投入，推进新产品开发项目，提升头部客户电子模组竞争力，助力数据中心业务发展，有望打破外资主导格局，进口替代空间广阔。

盈利预测： 我们预计公司2025-2027 年分别实现营业收入47.27/54.9/63.66 亿元，实现归母净利润4.1/5.2/6.3 亿元，对应PE 分别为24/19/16 倍，维持“增持”评级。

风险分析

1）大宗商品价格大幅波动风险：材料成本在公司营业成本中占比最大，公司所生产的低压电器产品主要原材料包括铜、银、工程塑料等，若未来上游大宗商品大幅波动，将对公司经营业绩产生不利影响。

2）新能源行业景气度不及预期风险：新能源行业是公司配电电器的重要应用领域，若行业景气度受到影响，风光储需求不及预期，公司低压电器出货将受到影响。

3）行业格局恶化、竞争加剧风险：目前国内低压电器行业变化和不确定性大，存在竞争格局分散影响公司市场份额的风险；同时，行业低价竞争的现象依然存在，公司面临较大的价格压力，若因行业竞争加剧导致产品价格大幅下降，将影响公司盈利水平。