2024 年业绩低于我们预期

公司公布2024 年业绩：2024 年公司收入42.4 亿元，同比-7.6%；归母净利润3.1 亿元，同比-38.9%。其中4Q24 收入11.1 亿元，同比-1.4%；归母净利润147 万元，同比-98.5%。由于核心下游地产及基础设施板块承压，叠加公司加大费用投入，业绩低于我们预期。

发展趋势

公司2024 年聚焦重点客户，加大产品研发升级，各业务领域多点发力：

新能源贡献主要增量，持续推出新产品：公司聚焦战略大客户，实现储能头部客户覆盖，我们看好有望受益于行业高景气获得较快增长；同时公司开发的直流接触器产品在头部车企实现重大突破，并在客户多款车型中开始批量供货，在充电桩市场逐步进入市场前列。

AIDC 建设需求旺盛，有望成为新增长点：公司提供覆盖数据中心及智算中心供配电系统智能配电方案及核心元件方案，直流断路器产品应用于数据中心HVDC 系统。我们看好公司加大产品端、销售端投入，持续助力AIDC 领域国产替代，板块有望成为公司新增长点。

智能楼宇和基础设施暂承压：根据国家统计局数据，2024 年房屋竣工面积累计同比-27.6%，地产需求仍疲软。公司持续优化智能配电软硬件产品，推出PX 配电专家产品，在基础设施重点项目实现突破。我们看好公司今年持续加大优质客户维护和开发，板块有望逐步复苏。

费用率同比上升，智能工厂有望赋能。2024 年公司净利率同比-3.7ppt 至7.4%，主要由于1）产品结构调整，低毛利的新能源产品占比提升；2）公司加大市场开拓和产品研发力度，销售/管理/研发费用率分别同比+0.7ppt/+1.1ppt/+1.2ppt 至9.5%/6.5%/7.4%；3）公司杭州湾智能工厂投产转固增加折旧。我们看好公司持续推行精益生产，提升工厂数字化、自动化水平，实现进一步降本增效。

盈利预测与估值

考虑地产承压以及公司加大费用投入，我们下调2025 年盈利预测29.2%至4.3 亿元，同时引入2026 年盈利预测5.4 亿元。当前股价对应2025/2026年22.0x/17.7x P/E。考虑AIDC 景气向上带动估值中枢上移，公司产品布局领先有望享受长期发展空间，维持跑赢行业评级和8.7 元目标价，目标价对应2025/2026 年22.5x/18.1x P/E，较当前股价有2.4%的上行空间。

风险

全球风光储装机不及预期，宏观经济下行，公司新产品开发不及预期。