事件描述

公司发布2024 年中报，收入20 亿元，同比下滑11%；归属净利2.4 亿元，同比下滑14%。

其中2024Q2 收入10.7 亿元，同比下滑20%；归属净利1.5 亿元，同比下滑23%。

事件评论

收入端，公司2024H1、2024Q2 收入下滑主要系部分下游景气较弱，分产品线来看：终端电器、配电电器、控制电器、智能电工、其他业务2024H1 分别实现营收4.23 亿元、12.94 亿元、2.02 亿元、0.80 亿元、0.11 亿元，均出现同比不同程度下降；分下游来看，我们预计受地产行业景气影响，居民住宅等地产相关下游需求较弱；并且工业相关的下游需求预计景气也较弱；新能源方面预计在光伏、储能等装机建设需求带动下，上半年有望实现同比增长。

盈利端，公司2024H1、2024Q2 毛利率分别为32.3%、32.2%，同比下滑1.1pct、2.3pct，预计主要因原材料铜银涨价（铜、银在低压电器成本结构中占比较高），以及产品结构中新能源下游收入占比提升（新能源相关产品毛利率预计低于公司整体毛利率水平）。

期间费用率方面，公司2024H1、2024Q2 期间费用率分别约为21.1%、21.0%，同比提升约0.4pct、1.2pct，具体来看：2024H1、2024Q2 销售费用率同比下降约0.9pct、0.8pct，管理费用率、研发费用率、财务费用率均同比不同程度提升，其中财务费用率提升预计主要因利息收入和汇兑收益减少。此外，公司2024H1、2024Q2 分别实现信用减值冲回约0.07 亿元、0.18 亿元，获得投资收益分别为0.04 亿元、0.02 亿元，最终2024H1、2024Q2公司盈利能力相对稳定。

其他财务指标方面，公司2024H1、2024Q2 经营性现金流净流入分别约1.24 亿元、0.96亿元，资本开支分别约1.25 亿元、0.66 亿元，表明公司积极开展产能建设；2024H1 末公司合同负债0.39 亿元，同比、环比均实现增加。

综合来看，当前大环境下，受地产等下游影响，公司经营短期出现压力，但公司目前积极变革应对风险，我们认为新能源、智能配电、智能家居等“两智一新”业务有望增长支撑公司未来经营恢复。下半年随着光储等下游的逐步景气提升，我们判断公司新能源业务有望逐步修复；并且公司也在积极推进智能配电等解决方案，加快推进对外资品牌的替代，抢夺工业等领域可观的市场需求规模。预计2024、2025 年利润5.1 亿元、6.3 亿元，对应PE 约12 倍、10 倍。维持“买入”评级。

风险提示

1、原材料大幅涨价的风险；

2、新能源行业发展速度不及预期。