核心观点

公司发布2024 年半年度报告，受房地产等下游行业增速影响，公司整体增长减缓。公司继续提升在新能源行业的市占率，同时积极拓展智能家居、工业建筑、数据中心等其他市场。公司上半年毛利率小幅下降，主要系产品结构和原材料价格影响，公司持续推进降本措施，预计毛利率水平有望维稳。公司重视技术沉淀与新兴市场开拓，获多项专利，下半年将加大营销、研发投入，公司持续推进“两智一新”战略，布局出海业务，构建增长新动能。

事件

公司发布2024 年半年度报告，报告期内，公司实现营收20.10 亿元，同比-11.41%；实现归母净利润2.37 亿元，同比-14.09%；实现扣非后归母净利润1.99 亿元，同比-9.89%。

单Q2 方面， 实现营收10.67 亿元，同比-20.14%，环比+13.29%；实现归母净利润1.47 亿元，同比-22.76%，环比+64.26%；实现扣非后归母净利润1.12 亿元，同比-23.27%，环比+29.46%。

简评

公司整体增长减缓，主要系房地产等下游行业增速影响配电电器实现营收12.94 亿元， 同比-5.24% ，收入占比64.37%（同比+4.2pct）；终端电器实现营收4.23 亿元，同比-27.81%，收入占比21.03%；控制电器实现营收2.02 亿元，同比-2.11%，收入占比10.07%；智能电工实现营收0.80 亿元，同比-22.17%，收入占比3.97%。从下游行业来看，新能源行业增长稳定，房地产、工业建筑行业大幅下滑拖累公司业绩，数据中心实现双位数增长。

2024H1 毛利率小幅下降，主要系产品结构和原材料价格影响

2024 年上半年公司毛利率为32.26%，同比-1.08pct。其中，终端电器业务毛利率为40.05%，同比-1.12pct，配电电器业务毛利率为32.20%，同比-1.31pct，控制电器业务毛利率为17.85% 。2024Q2 公司单季度毛利率为32.15% ， 环比-0.23pct，主要系产品结构和原材料价格影响，高毛利房地产行业占比降低，新能源行业占比持续提升。公司持续在设计端、商务端、工艺端推进降本措施，随着海盐工厂产能逐步释放，公司毛利率水平有望保持稳定。

费用率保持稳定，重视技术沉淀与研发能力积累，下半年将加大销售和研发投入公司2024H1 期间费用率21.12%，同比+0.38pct，其中销售费用同比-19.8%，财务费用-197.78 万元，研发费用1.3 亿元，同比-4.2%，研发费用率6.62%。公司重视技术沉淀与研发能力积累，聚焦冲压、注塑、模具和热处理工艺，进行战略投入；建立博士后科研工作站及西安研究院，与上海总部研发中心通力协作，拓展前端技术预研及软件、电子开发能力，下半年将加大销售和研发投入，提升优势市场市占率及开拓新兴市场。2024H1 公司新申请国内外专利 197 项，其中发明专利 45 项，新获得授权共计 103 项；累计申请国内外专利 2844 项，累计获得授权 1918 项。

持续推进“两智一新”，布局出海构建新动能

公司将继续重点发展新能源行业，保持其在新能源行业的高市占率优势，继续扩大在老客户的份额占比，不断提升整体市场份额。公司将继续坚持“两智一新”战略，持续关注数据中心等高增业务，积极布局东南亚等出海业务，加速进口替代，探索增长新动能。

盈利预测

我们预计公司2024-2026 年分别实现营业收入44.1/48/52.7 亿元，实现归母净利润4.2/4.8/5.5 亿元，对应PE 分别为15/13/12 倍，维持“买入”评级。

风险分析

1）大宗商品价格大幅波动风险：材料成本在公司营业成本中占比最大，公司所生产的低压电器产品主要原材料包括铜、银、工程塑料等，若未来上游大宗商品大幅波动，将对公司经营业绩产生不利影响。

2）新能源行业景气度不及预期风险：新能源行业是公司配电电器的重要应用领域，若行业景气度受到影响，风光储需求不及预期，公司低压电器出货将收到影响。

3）行业格局恶化、竞争加剧风险：目前国内低压电器行业变化和不确定性大，存在竞争格局分散影响公司市场份额的风险；同时，行业低价竞争的现象依然存在，公司面临较大的价格压力，若因行业竞争加剧导致产品价格大幅下降，将影响公司盈利水平。