核心观点

公司发布2024 年一季度报告，营收利润均实现增长，增速承压主要系部分下游行业增速有所放缓。毛利率提升至32.4%，降本举措效果显著，盈利能力持续提升。未来随着海盐工厂投产，公司成本有望将进一步下行，毛利率改善空间有望持续扩大。Q1 公司费用率保持稳定，研发费用同比+5.05%，研发投入持续增长。海盐基地项目全面投产，生产线处于行业领先水平，与知名可持续服务企业必维达成合作，两智一新业务有望放量。

事件

公司发布2024 年一季报，报告期内，公司实现营收9.42 亿元，同比+1.10%；实现归母净利润0.90 亿元，同比+5.3%；实现扣非后归母净利润0.87 亿元，同比+16.3%。

简评

营收增速放缓，主要系部分下游行业增速有所下降公司一季度实现营收9.42 亿元，同比+1.10%；实现归母净利润0.90 亿元，同比+5.33%。从下游行业来看，新能源行业维持较高营收占比，保持较高市占率水平，与维谛、华为等公司达成合作，Q1 受客户库存影响，需求增速有所放缓。受行业下行周期影响，地产行业仍然承压。

毛利率提升至32.38%，同比+0.66pct，降本增效成果显著公司2024 年Q1 销售毛利率32.38%，同比+0.66pct，销售净利率9.51%，同比+0.38pct。主要系：1）公司持续推进降本措施，提质降本成果显著，应用IT 化手段赋能产品归一化选材，降低材料成本，产品工艺实现突破，盈利能力持续改善；2）海盐工厂投产促进成本继续下行，毛利率改善空间有望持续扩大。

公司费用率保持稳定，研发投入持续增长

公司2024 年Q1 期间费用率21.3%，其中销售费用同比-10.53%，管理费用同比+0.01%；本期财务费用-122.41 万元，去年同期-198.39 万元，主要系货币资金产生的利息收入减少所致；研发投入0.64 亿元，研发费用同比+5.05%，研发费用率为6.84%，公司未来将继续加大研发投入，不断开发新品拓展新能源等新业务。

海盐工厂生产线全面投产，与知名可持续服务企业必维达成合作公司坚持推进“两智一新”战略，海盐工厂全面投产，生产线可以自动完成冲压、焊接、组装、测试、包装整个生产流程，每1.5 秒可生产一个微型断路器，自动化集中程度和效率处于行业领先地位。公司与必维集团正式签署战略合作协议，提供减碳技术手段和产品方案，实现碳排放数据采集。

业绩预测

我们预计公司2024-2025 年归母净利润分别为5.7、6.4 亿元，对应PE 分别为15、13 倍，维持“买入”评级。

风险分析

1）大宗商品价格大幅波动风险：材料成本在公司营业成本中占比最大，公司所生产的低压电器产品主要原材料包括铜、银、工程塑料等，若未来上游大宗商品大幅波动，将对公司经营业绩产生不利影响。

2）新能源行业景气度不及预期风险：新能源行业是公司配电电器的重要应用领域，若行业景气度受到影响，风光储需求不及预期，公司低压电器出货将收到影响。

3）行业格局恶化、竞争加剧风险：目前国内低压电器行业变化和不确定性大，存在竞争格局分散影响公司市场份额的风险；同时，行业低价竞争的现象依然存在，公司面临较大的价格压力，若因行业竞争加剧导致产品价格大幅下降，将影响公司盈利水平。