事件描述

公司发布2023 年年报，2023 年收入46 亿元，同比增长10%；归属母公司股东净利润5.1 亿元，同比增长21%。其中2023Q4 收入11 亿元，同比下降5%；归属母公司股东净利润1.0 亿元，同比增长33%。

事件评论

收入端，考虑到低压电器行业需求受整体经济影响，公司2023 年收入增长10%，我们预计高于低压电器行业增速。分下游看，预计新能源、公商建、智慧人居等下游增长较快，主要受益于公司市场开拓能力和对应下游的行业高景气度，其中2023 年公司智能电工业务收入同比增长58%；而地产、通信等下游预计受到对应行业景气波动，公司对应下游收入也可能存在一定波动。公司注重营销力量建设，营销系统下设4 大平台，7 大行业，5 大区共43 个办事机构，建立端到端超代表的客户服务体系，构建覆盖全国的完备服务网络。

盈利端，公司2023 年毛利率32.5%，同比提升1.9pct，预计主要受益内部提效降本等，其中终端电器板块实现毛利率42.22%，同比提升3.6pct，配电电器板块实现毛利率32.29%，同比提升1.3pct；2023 年期间费用率约20%，基本同比持平，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为8.8%、5.4%、6.2%、-0.2%，同比变动-0.3pct、+0.7pct、-0.3pct、-0.1pct，其中公司财务费用同比减少主要系利息费用减少和利息收入增加。最终公司2023 年实现销售净利率为11%，同比提升1pct，利润增速超过收入增速。单季度看，公司2023Q4 实现归属母公司股东净利润0.96 亿元，同比增长32.58%，较2023Q3 增速提升明显。

其他财务指标方面，公司2023 年实现经营性现金流净流入约6.3 亿元，同比增长36%；2023Q4 实现经营性现金流净流入3.2 亿元，环比提升明显；2023 年资本开支3.8 亿元，反映海盐基地建设持续推进。

展望今年，我们认为在新能源、通信、公商建、工建、电网等多个下游的景气支撑之下，公司有望迎来收入增长提速；且随着海盐基地产能释放，盈利端有望出现弹性。预计公司2024 年归属母公司股东净利润6.5 亿元，对应PE 估值约13 倍。维持“买入”评级。

风险提示

1、原材料大幅涨价的风险；

2、新能源行业发展速度不及预期。