事件：公司发布2023 年年报，实现营业收入45.85 亿元，同比增长10.30%；实现归母净利润5.11 亿元，同比增长21.15%；实现扣非归母净利润4.44 亿元，同比增长21.25%。2023Q4 公司实现营业收入11.30 亿元，同比减少5.32%，实现归母净利润0.96 亿元，同比增长32.58%，环比减少30.57%。

各业务板块稳中向好，盈利能力持续向上。2023 年，公司配电电器业务营收同比增长12.43%至28.09 亿元，毛利率同比上升1.32pct 至32.29%；终端电器业务营收同比减少3.21%至10.97 亿元，毛利率同比上升3.57pct 至42.22%；控制电器业务营收同比增长18.83%至4.41 亿元，毛利率同比上升2.03pct 至12.53%；智能电工业务营收同比增长58.24%至2.20 亿元，毛利率同比上升12.84pct 至22.44%。2023 年公司整体毛利率为32.45%，同比增长1.85pct。

重视技术研发提升核心竞争力，稳步拓展高端低压电器新兴市场。公司在技术研发方面不断沉淀与积累，坚持IPD2.0 变革，设立端到端流程型组织的产品线模式，全面提升了产品综合竞争力和客户快速响应能力；同时建立博士后科研工作站及西安研究院，与上海总部研发中心相互协作，积极拓展前端技术预研及软件、电子开发能力。2023 年公司共申请专利339 项（其中发明专利84 项），获得授权238 项。在研发支持下，公司持续深耕高端低压电器市场，聚焦于行业龙头客户，逐步实现在建筑、电力、新能源、工控、数据中心、工业建筑、汽车等重点行业突破，并稳步拓展智能家居、新能源汽车、电力物联网等新兴领域，公司已在高端低压电器市场树立了重要的市场地位。

数字化战略成效显著，海盐工厂全面投入运行。2023 年公司不断推进数字化战略落地，在营销端，引入AI 智能客服坐席并计划运用于销售前中后业务；在研发端，推动产品模块化、归一化，提升设计效率；在供应链端，打造物料协同平台，实现与供应商需求、库存协同，提升供应链库存周转效率。此外，随着海盐工厂全面投入运行，公司能够充分应用新一代制造技术与新一代信息技术，进一步探索使用生成式大模型，为产品制造提供更多保障。

盈利预测、估值与评级：受地产等下游行业需求疲软的影响，公司业绩短期内缺乏快速增长动力。基于审慎原则，我们下调24、25 年并引入26 年盈利预测，预计公司24-26 年实现归母净利润5.87/6.64/7.37 亿元（下调13%/下调20%/新增），对应24-26 年EPS 为0.52/0.59/0.66 元，当前股价对应24-26 年PE为15/13/12 倍。公司专注于低压电器领域，市场地位稳固，下游动能切换，有望探索新的市场增量空间，从而取得长期发展，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动风险、下游需求波动风险、市场竞争加剧风险。