2023 年业绩符合我们预期

公司公布2023 年业绩：收入45.9 亿元，同比+10.3%，归母净利润5.1 亿元，同比21.2%，扣非归母净利润4.4 亿元，同比+21.3%。其中四季度收入11.3 亿元，同比-5.3%，归母净利润0.96 亿元，同比+32.6%，公司2023 年业绩符合我们预期。

新能源板块持续增长，房地产业务表现稳健。1）新能源业务（风光储氢）：2023 年公司主动放弃部分低毛利新能源订单，另外海外下半年家储消耗库存使得相关订单较少。公司2023 年新能源业务板块营收占比为33%，同比+26%。公司看好2024 年新能源尤其是工商储下游景气，将不断拓展产品品类。2）房地产（含智能家居）业务：公司充分发挥品牌效应，绑定头部大客户，业务保持稳健。2023 年板块营收占比22%，同比-4%。3）其他板块：电网/公商建/工控业务表现良好，同比分别+14%/+44%+/19%，工业建筑同比+6%，通信板块增速有所下降。

盈利能力进一步提升，现金流情况表现较好。公司海盐工厂顺利搬迁，降本增效能力进一步提升。公司2023 年毛利率同比+1.8ppt 至32.4%，净利润同比+1.0ppt 至11.1%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别-0.26/+0.67/-0.31/-0.10ppt 至8.84%/5.42%/6.18%/-0.16%。公司2023 年经营性净现金流为6.28 亿元，同比+36.2%。

发展趋势

积极拓展产品品类，创新驱动多行业增长。我们认为海盐工厂投入建设后，智能化生产有助于公司持续降低成本，拓展产品品类。目前数据中心发展景气，公司产品包括低压模块、中压柜及中压产品等，应用在低碳、安全和运维领域，我们看好公司在数据中心领域加速成长。另外，在风光储领域，公司除做以低压为主的框架、塑壳、隔离及微断外，持续按照客户需求设计集成产品，我们看好公司后续在新能源领域市占率的提升。

盈利预测与估值

考虑到地产竣工情况，我们下调2024 年的净利润7.4%至6.22 亿元，引入2025 年的净利润7.64 亿元。当前股价对应2024/2025 年13.8 倍/11.3 倍市盈率。维持跑赢行业评级，考虑到行业估值中枢下移，我们下调目标价29.6%至10.00 元对应18.0 倍2024 年市盈率和14.7 倍2025 年市盈率，较当前股价有30.7%的上行空间。

风险

全球风光储装机不及预期，宏观经济下行，公司新产品开发不及预期。