投资要点：

事件：公司2023 年实现营业收入45.85 亿元（同+10%），归母净利润5.11 亿元（同+21%），扣非归母净利润4.44 亿元（同+21%）；其中23Q4实现营业收入11.30 亿元（同-5%），归母净利润0.96 亿元（同+33%），扣非归母净利润0.87 亿元（同+93%）。

重拾业绩增长信心。主要系2023 年新能源领域对框架断路器等产品需求持续，配电电器收入28.09 亿元（同+12%）；2023 年房地产竣工面积累计同比转正，地产行业企稳，终端电器收入10.97 亿元（同-3%）；电网等领域需求稳定，控制电器收入4.41 亿元（同+19%）；智慧人居业务逐步进入智能家居领域，持续开拓高端住宅和酒店，智能电工收入2.20 亿元（同+58%）。公司毛利率修复明显，2023 年全年为32.4%（同+1.8pct），其中Q4 为29.0%，主要由于公司不断改进制造技术水平，缩短交货期和增强制造柔性；杭州湾超级工厂提升供应链管理水平，提质降本效果明显。

海盐工厂释放潜力。公司海盐工厂全面投入运行，规划年产值100 亿元，实现1.5 小时覆盖上海、杭州、苏州、宁波等城市经济圈，极大地完善供应链布局。海盐基地涵盖零部件生产车间（冲压、机加工、点焊、注塑、模具）与装配车间（塑壳、智能电工、新能源、终端、工控、框架、双电源、隔离开关）两大部分，将不断提升智能化水平和成本控制能力，聚焦长期降本增效。

启航发力智能配电。公司投资成立良云智慧，其中公司持股52%，高管持股平台逐永、逐同、逐智共同持股48%。合资公司专注智能配电业务，完善销售及交付能力，助推研发成果产业化。公司作为低压电器行业龙头，基于自身硬件能力（低压开关柜等），搭配软件自研算法，针对电气设备实现节能、计量、故障预警等智能化管理，聚焦学校、医院、产业园区、数据中心等领域，提供“源网荷储一体化”智慧能源综合解决方案，帮助实现建筑节能目标和净零能耗。实现“产品-方案-运维”的高价值量服务，市场空间有望实现量级提升。

盈利预测与投资建议：受地产等周期下行影响，低压电器市场整体需求疲软，新能源行业需求增速放缓，公司作为国内低压电器龙头，有望把握新一轮智能配电市场窗口期，通过海盐基地全面投产来降本增效，穿越周期。我们预计公司2024-2026 年收入分别为57.7/72.1/88.3 亿元（前值24-25年60.1/73.8 亿元），归母净利分别为5.7/7.8/10.2 亿元（前值24-25 年6.8/9.0亿元），对应当前股价15/11/8 倍PE，给予2024 年20 倍PE，对应目标价10.09 元/股，维持“买入”评级。

风险提示

下游行业需求不及预期的风险；原材料价格波动的风险；行业竞争加剧的风险。