核心观点

公司发布三季度报告，营收实现稳健增长，增速放缓主要系部分行业增速有所下降。Q3 毛利率修复至34%，降本举措效果持续显现。未来随着海盐工厂投产，公司成本有望将进一步下行，毛利率改善空间有望持续扩大。前三季度公司费率同比提升，主要系供公司持续加大研发投入，管理费用支出增加。海盐基地项目稳步推进，预计在2024 年一季度完成搬迁收尾，两智一新业务或明年放量。

事件

公司发布2023 年三季报，前三季度，公司实现营收34.55 亿元， 同比+16.58% ； 实现归母净利润4.15 亿元， 同比+18.76%；实现扣非后归母净利润3.57 亿元，同比+11.15%。

Q3 单季度公司实现营收11.87 亿元，同比+9.67%；实现归母净利润1.39 亿元，同比+3.42%；实现扣非后归母净利润1.36亿元，同比+6.37%。

简评

公司三季度营收实现稳健增长，增速放缓主要系部分行业增速有所下降

公司三季度实现营收11.87 亿元，同比+9.67%，主要系新能源、工控、工商建等行业保持30%以上的高速增长。Q3 营收增速较上半年有所下降，主要系工业建筑在三季度的增速有所下降，下降到30%以内。受行业景气度影响，公司房地产和信息通讯行业同比下滑。

Q3 毛利率修复至34%，同比+4pct，降本举措效果持续显现公司通过持续降本增效、优化供应链管理，在大环境不好的情况下，毛利率仍修复至34%，同比+4pct，公司经营改善效果显著；毛利率环比略有下滑，主要系新能源占比加速提升。未来随着海盐工厂投产，公司成本将进一步下行，毛利率改善空间有望持续扩大。

前三季度公司费率同比提升，主要系供公司持续加大研发投入，管理费用支出增加

公司前三季度四费比率为20.4%，同比+2.2pct，其中销售费用同比提升35%，主要系销售人员薪酬及费用支出增加所致；管理费用同比提升39%，主要系经营支出增加；研发费用同比提升22%，研发费用率为6%，公司未来将继续加大研发投入，不断开发新品拓展新能源等新业务。

海盐基地项目稳步推进，两智一新业务或明年放量截止三季度末，海盐智能生产基地目前搬迁进度达85%，部分车间已投入使用，预计在2024 年一季度完成搬迁收尾。该基地将为公司带来核心零部件自制率、良品率的提升及综合成本的下降，公司毛利率修复势头明显。

业绩预测

我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为5.4、7.1、8.9 亿元，对应PE 分别为20、15、12 倍，维持“买入”评级。

风险分析

1）大宗商品价格大幅波动风险：材料成本在公司营业成本中占比最大，公司所生产的低压电器产品主要原材料包括铜、银、工程塑料等，若未来上游大宗商品大幅波动，将对公司经营业绩产生不利影响。

2）新能源行业景气度不及预期风险：新能源行业是公司配电电器的重要应用领域，若行业景气度受到影响，风光储需求不及预期，公司低压电器出货将收到影响。

3）扩产进度不及预期风险：公司海盐工厂项目尚未处于完全达产状态，若扩产不及预期，将影响公司未来销量。

4）行业格局恶化、竞争加剧风险：目前国内低压电器行业变化和不确定性大，存在竞争格局分散影响公司市场份额的风险；同时，行业低价竞争的现象依然存在，公司面临较大的价格压力，若因行业竞争加剧导致产品价格大幅下降，将影响公司盈利水平。