3Q23 业绩基本符合我们预期

公司公布三季度业绩：1-3Q23 收入34.55 亿元，同比-17.1%；归母净利润4.14 亿元，同比-1.6%；3Q23 收入11.87 亿元，同比+9.7%，环比-11.2%，归母净利润1.39 亿元，同比-27.0%，环比+3.4%，业绩基本符合我们预期。

发展趋势

地产行业表现较弱，新能源板块加速发力占比不断提升。分板块看：1）新能源下游保持景气，看好公司产品研发及迭代能力：2023 年1-9 月我国风电新增装机33.48GW1，同比+74.0%，光伏新增装机128.94GW，同比+145.1%，储能招标快速提升，我们估测公司1-3Q23 新能源业务同比增长40%+，占比超过30%+，带动公司整体业绩加速提升，我们认为公司产品研发及迭代能力优异，有望后续不断推出新产品，稳步提升业绩。2）地产行业表现较弱，但对公司影响或将不断减小：2023 年1-9 月住宅新开工面积52512 万平方米2，下降23.9%。房屋竣工面积48705 万平方米，增长19.8%。我们认为公司地产板块受到下游景气度下滑影响，但我们估测地产板块占公司营收比例不到30%，未来影响或将不断减小。3）工控/电网/公商建等业务持续发展：1-9 月制造业固定投资完成额累计同比增速达到6.2%3，环比提升0.3ppt。我们看好工控/电网等多个下游加速复苏和增长带动公司业绩提升。

盈利能力表现亮眼，看好公司海盐工厂搬迁后发展更上一台阶。1-3Q23 在公司新能源业务占比提升，地产业务占比下降的背景下，公司毛利率同比提升1.9ppt 至33.6%，净利润率同比提升1.9ppt 至12.0%，展现较强的降本增效能力。我们预计公司海盐工厂将于四季度-明年一季度搬迁完成，我们认为海盐工厂1）助力公司零部件生产，或将提升公司的产品研发迭代能力；2）规模效升及智能工厂将进一步提升公司盈利水平。

盈利预测与估值

由于下游地产板块复苏不及预期，我们下调2023/2024 年净利润5.8%/7.9%至5.24 亿元/6.72 亿元。当前股价对应2023/2024 年21.2 倍/16.6 倍市盈率。维持跑赢行业评级，对应下调目标价6.6%至14.20 元对应30.4 倍2023年市盈率和23.7 倍2024 年市盈率，较当前股价有43.2%的上行空间。

风险

全球风光储装机不及预期，宏观经济下行，地产复苏不及预期。