本报告导读：

公司短期内销表现平稳，外销订单景气度较高，展望未来，考虑到公司柔性化生产供应能力逐渐加强，外销市场份额有望持续提升从而带动收入稳定增长，增持。

投资要点：

外销订单景气度仍然较高，但考虑到在国内小家电行业需求处于缓慢弱复苏的过程中，短期Q3 内销收入有所下滑，我们小幅下调盈利预测，预计公司 2024-2026 年 EPS 为1.29/1.46/1.64 元（原值1.34/1.47/1.64 元，调幅-4%/-0.01%/-0%），同比+7%/+13%/+13%，考虑到市场情绪有所好转，及以旧换新政策催化板块整体估值中枢有所提升，公司作为小家电代工龙头海外订单稳健且具备稳健经营能力，同时参考同行业，我们给予公司2024 年15x PE，上调目标价至19.35 元，维持“增持”评级。

业绩简述：公司业绩符合预期。公司2024Q1-Q3 实现营业收入126.9亿元，同比+17.99%，归母净利润7.85 亿元，同比+6.66%；其中2024Q3 实现营业收入49.67 亿元，同比+12.88%，归母净利润3.43亿元，同比+0.53%。

外销延续高增，内销短期有所下滑。2024 年前三季度，公司国外营收同比+24.15%，内销收入同比-1.25%。拆分至Q3，公司海外收入同比+20%，占比为84%（+5pct），内销收入同比-15%，占比16%（-5pct）。外销方面，Q3 海外收入同比增速超预期；内销层面，在行业消费需求处于缓慢弱复苏的过程中，预计Q3 公司核心品牌摩飞短期收入有所下滑，国内代工端受国内整体需求的影响亦有所下滑，后续预计随着以旧换新等刺激政策的拉动下，有望呈现回暖态势。

业绩层面，2024Q3 毛利率为20.87%，同比-2.23pct，净利率为7.11%，同比-0.94pct。我们预计毛利率较低的海外代工业务占比提升及人民币汇率升值是公司Q3 综合毛利率下降的主要原因。

展望2025 年，我们预计公司作为小家电出口代工龙头企业，品类仍处于逐步拓展的过程中，同时在已有咖啡机、制冰机等品类中的市场份额有望持续提升，从而带动2025 年海外收入企稳。此外，公司公告以自有资金向公司全资子公司印尼东菱科技合计增资5,000 万美元，海外产能布局稳步进行。目前海外产能的占比；后续的产能规划。

风险提示：原材料价格波动风险、汇率波动风险、市场竞争加剧