公司发布202 4Q3业绩报告：

Q3：收入49.67 亿元（同比+12.88%），归母净利润3.43 亿元（同比+0.53%）；扣非归母净利润3.06 亿元（同比-13.71%）；Q1-Q3：收入126.90 亿元（同比+17.99%），归母净利润7.85 亿元（同比+6.66%）；扣非归母净利润7.97 亿元（同比-0.57%）。

归母净利润和扣非归母净利润同比增速差异主要来自非经外汇合约项1683 万元（去年同期-4235 万元）。

收入分析：外销延续高增

我们拆分Q3 内/外销分别为7.75/41.92 亿，同比分别-15.30%/+20.14%（Q2 同比分别-7.01%/+28.21%）；Q3 需求承压致内销降幅扩大、外销双位数增长延续景气。

利润分析：Q4 有望触底回升

毛利率：Q3 毛利率20.9%，同/环比分别-2.2/-0.8pct。我们预计Q3毛利率下行主要受制于内销品牌竞争加剧，Q4 以旧换新及线上铺开趋势下有望触底回升；

归母净利率：Q3 归母净利率6.9%，同/环比分别-0.8/+0.6pct，净利率同比好于毛利率波动幅度；其中，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.22/-0.26/-0.35/+0.96pct，合计同比+0.13pct，除财费波动外整体控费增效，同时外汇合约对单季净利率同比有所拉动。

投资建议：

我们的观点：

Q3 公司外销高增拉动收入持续双位数增长，内销行业因素致品牌盈利波动，但魔飞、东菱品牌持续推新，我们预计随Q4 及25 年市场转暖推新效果有所显现。

盈利预测：我们维持收入预测并略调盈利预测。预计 2024-2026年公司收入170.49/196.13/222.78 亿元，同比+16.4%/+15.0%/+13.6%，归母净利润10.69/11.98/13.64 亿元（前值11.09/12.31/13.88 亿元），同比+9.4%/+12.1%/+13.9%；对应PE 11/10/9X，维持“买入”评级。

风险提示：

行业竞争加剧，原材料成本波动，汇率大幅波动。