事件:公司发布三季报,2021 年前三季度营收10.82 亿元/+1.4% yoy,归母净利润亏损0.31 亿元/-147% yoy;单Q3 营收3.94 亿元/-1.4% yoy,归母净利润亏损0.07 亿元/-128% yoy。 核心观点

C 端需求恢复常态化,商超客流下降拖累整体收入增长。公司收入端增速放缓主要受两方面原因影响:1)去年疫情期间C 端需求高基数,今年以来以商超和BC 为代表的现代渠道购物人次减少,21H1 公司现代渠道销售收入同比下降36.8%,收入占比由去年同期的32.2%下降到19.7%;2)社区团购等新型消费业态在上半年的竞争中多以低价产品抢占市场。单Q3 公司虽然收入和平均售价仍同比略有下降,但已呈现逐月环比改善态势。

渠道结构、成本上涨、促销加大等多因素影响毛利率,业绩短期承压。公司前三季度毛利率18.0%同比下降6.6pcts,主要由于:1)渠道结构和产品结构变化,毛利率较高的现代渠道收入占比下降(21H1 现代渠道毛利率27.9%vs 流通渠道毛利率14.0%),21H1 中高端产品占比由去年同期的33.9%下降到30.7%;2)疫情后需求回归常态,竞争导致行业促销力度加大,公司21H1 速冻鱼肉制品及肉制品吨均价同比下降8.8%;3)新增产能仍在利用率爬坡期,今年以来包材、油脂、鱼浆等原材料均出现不同程度上涨,三季度以来限电限产也对生产端造成压力。前三季度销售费用率和管理费用率分别为12.4%/7.6%,同比上升2.3pcts/1.3pcts。多因素共同作用下公司业绩短期承压,前三季度归母净利润/扣非净利润分别亏损0.31/0.37 亿,单Q3亏损已明显收窄,四季度进入旺季盈利能力有望继续环比改善。

产能投放稳步推进,提价传导成本压力。今年以来公司积极推进连江新建年产十万吨速冻鱼肉制品项目、舟山新建原材料鱼浆工厂项目、东山腾新二期工厂扩建项目。11 月2 日公司宣布对部分速冻鱼糜制品、速冻菜肴及速冻米面制品的促销政策进行缩减或对经销价进行上调,调价幅度为3%-10%不等,新价格自11 月3 日起按各产品调价通知执行,有望缓解毛利率压力。 财务预测与投资建议

我们调整2021-23 年EPS 预测为-0.01/0.17/0.27 元(调整前21-22 年预测为0.23/0.29 元),考虑到公司2021 年业绩出现较大波动,我们采用可比公司2022 年39 倍PE 进行估值,对应目标价6.64 元,维持“买入”评级。

风险提示 产能扩张不及预期、新品推广不及预期、商超客流下降、原材料价格波动等风险