点评事件：公司发 布2020 年报、2021 年一季度报，2020 年公司实现营收、归母净利润、归母扣非净利润分别为16.06 亿元、0.71 亿元、0.60 亿元，同比+15.92%、+938.32%、+5447.96%，2021 年一季度公司实现营收、归母净利润、归母扣非净利润分别为4.18 亿元、0.13 亿元、0.11 亿元，同比+26.51%、-44.19%、-45.07%。

全年量价齐升，产品结构提升显著。公司2020 全年实现营收16.06 亿元，同比+15.92%，还原至同口径下同比+18.72%。2020 年全年销售量11.09 万吨同增7.58%，吨价14,384.93 元/吨同增7.72%，整体上呈量价齐升。2021Q1 公司实现营收4.18 亿元，同比+26.51%，增幅可观，主要系1）21 年春节较晚导致备货延后。2）公司产能逐步释放。

全年中高端产品销售占比为33.25%，同比+6.22pct，主要系鱼极和海欣优选系列占比提升。分品类来看，公司核心产品速冻鱼肉及肉制品营收增长10.26%，稳步提升；常温休闲食品实现51.39%增长，主要系基数较低(2020 年营收占比7.05%)。2020 年新增速冻米面和速冻菜肴制品，分别实现营收0.38 亿，0.07 亿。

电商及特通渠道大幅增长，华东地区表现亮眼。分渠道来看，2020 年流通渠道/现代渠道/电商渠道/特通渠道分别实现营收10.02 亿元/4.38亿元/0.76 亿元/0.90 亿元，同比+8.95 %/+ 22.75 %/+ 59.55 %/+ 47.18 %，电商及特通渠道增长可观，主要系疫情影响及公司持续推进渠道多元化布局。公司年末经销商数量为1807 家，净增长385 家，同比+27.07%。

其中东北、华北、华中、西北、西南经销商数量变动幅度均超过30%，主要系公司在巩固已有经销商渠道的基础上，进一步开展渠道下沉和客户开发工作，扩大市场份额。分地区来看，公司重点销售区域华东区实现营收6.55 亿元，同比+18.65%，华北区2.55 亿，同比+13.54%。

其他各大区均实现10%以上增速。

毛销差同比提升贡献业绩弹性。公司2020 全年实现归母净利润0.71亿元，+938.32%，实现大幅增长。全年净利率24.64%，同比+3.9pct，主要系毛销差提升贡献，2020 年毛销差为13.31%，同比+5.10pct，主要系公司持续提升产品结构，叠加销售费用率下降。还原至同口径下，毛利率同比+1.98pct，主要系高毛利中高端产品占比提升，以及原材料价格下降。还原至同口径下，销售费用率18.49%，同比-2.27pct，费用投放效率明显提升，管理费用率6.77%，同比+0.95，主要系租赁费及折旧等费用有所提高。公司2021 年一季度实现归母净利润0.12亿元，同比-44.19%，毛利率/净利率分别为23.16%/2.91%，同比-2.06/-3.78pct。销售费用率12.49%，同比+0.83pct，主要系公司重视品牌发展战略加大市场费用投入。管理费用率6.00%，同比+0.26pct，主要系上年同期疫情期间业务费用较少及享受国家社保医保减免政策导致基数较低。

深耕中高端，享受C 端消费升级红利。中高端产品契合消费者对食品品质的追求，随着消费升级不断持续，中高端速冻食品市场将持续扩容。公司以14 年收购鱼极为突破点打开中高端市场，并持续不断深耕，凭鱼极与海欣优选系列成为行业标杆，抢占中高端市场，可以享受行业高景气度以及消费升级红利。

产能逐步释放，为公司规模扩张提供支撑。2020 年公司仍出现旺季断货情况，产能不足一直以来制约公司进一步发展。公司短期采用技改与增加班次方式增加产能；中期以租代建，以轻资产模式快速扩产；长期扩建产能基地，进行全国化网络布局，逐步打破产能瓶颈，支撑公司规模扩张。目前采用以租代建方式的马尾、济南工厂逐步释放产能，将缓解21 年公司产能压力。连江、舟山的产能基地将在三年内逐步投产，帮助公司突破产能桎梏。

盈利预测与评级：

短期来看，以租代建工厂的产能释放将支撑21 年公司规模增长。20年下半年公司建立的员工激励平台将逐步显现效应，提升管理经营效率。中长期来看，公司步入产能快速扩张新阶段，期待公司产品结构提升和渠道持续下沉贡献增量。 预计2021-2023 年公司收入增速26%，24%，15%。利润增速5%，30%，20%。首次覆盖给与增持评级。

风险提示：成本上行风险。行业竞争加剧风险。