事件概述

公司发布年报，2020 年实现营收 16.06 亿元，同比+15.92%；归母净利润 7102.05 万元，同比+938.32%；每股收益 0.15 元，拟每 10 股派 0.5 元（含税）。

分析判断:

加码速冻米面制品，收入规模稳步提升

公司 2020 年紧抓行业发展趋势和市场需求，积极推进产品结构优化、品牌推广、精细化管理和产能升级，完成百肴轩收购，加码速冻米面类产品供应，实现海欣、鱼极和百肴鲜三大品牌并行发展，总收入突破 16 亿元，同时中高端产品占比进一步提升至 33.25%。

分渠道来看，公司流通、现代、电商和特通 4 大渠道分别同比+8.95%/+22.75%/+59.55%/+47.18%，均实现同比增长，其中电商和特通快速发展，持续推进渠道多元化布局。分品类来看，公司核心的速冻鱼肉制品及肉制品同比+10.26%，实现量价齐升，吨价同比提升 7.72%至 14384.93 元，以鱼极和海欣优选系列为代表的中高端产品销售占比提升 6.22pct 至 33.25%；同时常温休闲食品同比实现 51.39%的高增长，速冻米面制品和菜肴制品是新增量，合计规模超过 4000 万元。分区域来看，公司核心的华东和华北区域分别同比+18.65%和+13.54%，不断强化重点市场竞争力，提升业绩规模。

毛利率提升+期间费用率下降，利润超高速增长公司 2020 年毛利率和净利率分别为 24.64%和 4.39%，分别同比-4.33 和+3.9pct，盈利能力提升主因期间费用率下降。毛利率来看，公司毛利率下降主因会计准则调整，同比口径下同比+1.98pct，主要受高端产品占比提升和原材料价格下降带动。费用端来看，排除会计准则影响后综合费用率下降 2.03pct,其中销售费用率下降较多，费用投放效率提升。综合来看，公司 2020 年在收入稳健增长，原材料价格压力趋缓，行业需求爆发等多重因素共同推动下，实现利润 938.32%的超高速增长；同时实现品类多元化布局和品牌力的进一步提升。

20 年经营全面恢复，加速产能建设满足市场需求20 年公司市场销售和经营利润全面恢复，21 年公司将继续紧抓行业机遇，加快布局，提升市场竞争力。产能端，公司短期面临供不应求的产能缺口，2020 年产能利用率超过 100%，正不断加快产能建设布局，连江新建年产 10 吨速冻鱼肉制品项目、舟山新建原材料鱼浆工厂项目、东山腾新二期工厂扩建项目、山东新设合资公司项目相关工作均在推进中，建成后公司将形成 7 大产能基地，实现总产能翻倍。品牌端，持续强化海军蓝白条纹超级符号，丰富品牌推广活动，提高消费者品牌和经销商渠道品牌的影响力。渠道端，加大 BC 商超和餐饮客户拓展力度，重点推进“客户下沉、渠道拓展、战略品类”，开拓区、县域市场，提高产品市场渗透力。综合来看，我们认为公司解决产能瓶颈后渠道张力释放弹性较大，长期与消费升级趋势一致，我们长期看好公司顺应行业发展趋势进入成长新周期。

投资建议

参考公司最新年报，我们调整了盈利预测。我们预计公司 21-23 年收入增速分别为+22%/20%/17%，上次预测 21 和 22 年收入增速分别为+34.32%/+29.28%；归母净利润分别为 0.82/1.08/1.39 亿元，同比增长+15.3%/+32.0%/+28.2%，上次预测 21 年 22 年利润增速分别为+24.9%/+24.1%；EPS 分别为 0.17/0.22/0.29元，当前股价对应估值分别为 43/33/25 倍，维持“买入”评级。

风险提示

行业竞争加剧、原材料成本上升、食品安全