支撑评级的要点

4Q 受产能限制和部分地区疫情影响公司收入增速放缓，20 年利润大幅增长，净利率4.5%，主要为中高端产品销售带动。（1）20 全年公司实现营收16.1 亿，同增15.9%，推测还原同比口径+20%，1-4Q 增速分别为+5%/+48%/+19%/+6%（推算3Q/4Q 还原同比口径+20~25%/+7~9%），20 年上半年受益疫情公司产品销售大幅增长，上半年为速冻淡季，可通过增加班次等方式迅速增加产能。下半年速冻火锅料生产旺季，但增速下滑主要原因为：①公司马尾工厂在11 月中旬投产，新增产能贡献不足（2H19已经在原有产能基础上增加班次）；②4Q 部分地区疫情反复，C 端受到一定影响；③春节备货延后，部分收入延后至1Q21 确认。（2）20 年，公司计提资产减值准备金并核销资产，其中资产减值准备553 万元，核销固定资产净损失361 万元，核销存货66.5 万元，应收账款和其他应收款核销674 万元。本次核销资产，预计会减少公司2020 年度税前利润981万元，归属母公司股东的所有者权益减少981 万元。（3）19 年，公司计提猫诚股权的长期股权投资减持准备1901 万元，减少19 年税后利润1431万元。还原资产减值及核销资产影响，公司19 年营业利润率2%，20 年营业利润率6.3%，提升幅度明显，我们判断主要原因为产品结构优化升级，中高端优选和鱼极产品销售带动，占整体比例提升导致。（4）公司全年实现营业利润9634 万元，同比+990%；利润总额9647 万元，同比+856%；归母净利润7168 万元，同比+948%。

员工激励平台+股权激励将员工利益与公司绑定，我们判断未来增长有望超股权激励目标。公司在2020 年8 月19 日和2020 年11 月27 日分别发布对外投资公告，取得百肴鲜61%股权和设立山东海欣吉强合资公司并取得57%股权，两次对外投资均预留股份给员工持股平台，希望通过激励核心管理人员及技术人员等，提高管理层积极性和主观能动性，提升管理经营效率。2021 年2 月24 日发布股权激励，激励目标21-23 年最低标准收入增长分别为16%、17%、18%，目标不难实现，主要为增强员工动力。我们判断公司在百肴鲜、马尾和山东工厂等产能逐步投产后，收入端有较大可能超股权激励目标。

估值

根据资产减值情况小幅下调盈利预测，预计2020-22 年EPS 分别为0.15、0.19、0.25 元，同比变化+948%、+26%、+33%，还原股权激励费用影响后，2021、2022 扣非净利润同比+45%、+27%，维持买入评级。

评级面临的主要风险

行业竞争大幅加剧、原料成本大幅上涨。