回望2020 年，面对疫情黑天鹅，内循环+宅家经济唱响了主旋律，在巨大不确定的宏观背景环境中，资金偏好兼具确定性和成长性的消费龙头，社会服务（免税和酒店）和食品行业全年涨幅领先，食品行业更是迎来估值和业绩戴维斯双击。看2021 年，我们认为消费长牛趋势不改，展望未来沿着求稳、求奢、求新三个方向寻找深护城河、高成长和拥抱复苏的投资标的。本报告包含复盘、行业趋势分析和投资建议，欢迎阅读！

核心观点

消费品长牛不改，展望未来求稳、求奢、求新三大趋势：1）龙头稳健的份额提升：

龙头凭借其稳固的竞争优势，实现持续的集中度提升及盈利能力改善，市场往往给予这部分企业的高护城河以稳定溢价。2）收入分层，中高端具备潜力：收入分层大背景下，少数人占据大多数的财富，这部分人对中高端产品的消费倾向高，富者愈富趋势下中高端类产品具备充分的消费潜力。3）成长赛道，好模式、新产品迭出：期待成长赛道中好模式、新产品迅速起量，以保持收入利润的高增，通过高增长换空间。

沿着求稳、求奢、求新三大趋势，叠加今年特殊年份下明年部分子板块复苏带来的高业绩弹性，社服板块我们认为：1）免税：海南离岛免税政策放开打开中免空间，消费回流空间规模千亿级别+卡位、货品采购、价格和运营能力方面中免占据绝对优势+线上业务渗透空间仍大，坚定看好公司长期发展。2）酒店：疫情推动酒店行业进一步筑底，加速单体酒店出清，复苏周期或提前启动。3）景区：建议关注周边游率先回暖。4）餐饮：行业整体同比增速已经回正，长期看好餐饮连锁化发展。

食品板块我们认为：1）卤制品：看短，今年逆势开店+业绩低基数，明年H1 或迎来业绩高增长；看长，行业是千亿规模，双位数增速的成长型赛道，龙头市占率仍低，份额提升空间可观。2）烘焙行业：疫情倒逼连锁烘焙店退出，行业洗牌后静待短保龙头发力。3）速冻：看短明年B 端回暖，看长仍有翻倍空间，中高端新产品值得期待。4）调味品：空间广+壁垒深的好赛道。5）休闲零食：等待新渠道、新模式迎来破局。6）肉制品：猪价进入下行周期，屠宰有望放量增利，龙头进入量利齐升阶段。

投资建议与投资标的

坚守深护城河，把握业绩确定性强、稳步增长的个股：看好卤制品龙头逆势扩张，加速开店蓄力，长看兼具业绩确定性和成长性，推荐绝味食品(603517，买入)，建议关注煌上煌(002695，未评级)。短保面包空间广阔，龙头品牌、渠道、供应链布局深入，建议关注桃李面包(603866，未评级)。调味品行业建议关注海天味业(603288，未评级)。

高成长消化高估值，以增速换空间：强烈看好免税龙头的长期配置价值，重点推荐中国中免(601888，增持)。速冻行业处于成长赛道，量价均有空间，建议关注安井食品(603345，增持)、三全食品(002216，买入)、海欣食品(002702，买入)的布局机会。

确定性复苏的板块：短期看好酒店、餐饮和景区逐步复苏带来的业绩改善，长期看好酒店龙头的价值回归，推荐锦江酒店(600754，买入)、首旅酒店(600258，买入)、中青旅(600138，买入)、宋城演艺(300144，买入)、天目湖(603136，增持)。卤制品行业明年低基数+高开店增速下业绩具备高增潜力，推荐绝味食品(603517，买入)，建议关注煌上煌(002695，未评级)。

风险提示

疫情反复风险、流动性收紧风险、产能投放不及预期、原材料成本压力、食品安全问题