投资要点:

考虑到板块估值均在高位，自下而上的选股更为适宜。本文梳理了2021 年三条投资主线：一，选择高增长的行业和标的，以高增长对抗高估值，相关标的包括天味食品、安井食品、海欣食品；二，选择潜在的细分市场的未来“冠军”，等候市值与规模共同成长，相关标的包括克明面业、桃李面包、洽洽食品、三全食品；三，看好外需市场，疫情以来出口型企业的全球份额持续增加，全球刚需下，公司的业绩确定性较大，相关标的包括安琪酵母、晨光生物和双塔食品。

除此，我们也看好白酒和肉制品板块明年的表现，原因包括：一，相对其它板块，白酒和肉制品板块的估值相对较低。白酒和肉制品板块目前的估值在25 至30 倍区间，如果考虑进2021 年的业绩增长，该估值则更低。二，白酒具有周期属性，周期兴起下白酒也会有“搭车”行情；此外，由于2020 年的业绩基数低，因而2021 年白酒的业绩起底回升后，业绩增量会反映在市场中。三，肉制品将会摆脱了成本和供应的限制，在量增和盈利方面都会好于2020 年，业绩有望在今年的基础上更进一步。

今年前三季度，包括食品饮料在内的消费大板块经历了迅速大幅的上涨行情，9 月份之后消费板块逐一进入调整期。本次消费板块调整开始于2020 年9 月份，仅1 个月后便出现反弹，反弹原因可能包括：上市公司较好的三季报业绩，以及货币政策仍然较为宽松。消费板块的调整需要完备的动力，包括：一，经济恶化导致需求减少，从而使上市公司的盈利恶化；二，货币政策收紧，导致金融市场的流动性恶化。从第一点来看，2020 年是经济恶化的“至暗时刻”，而在2021 年，包括文娱、旅游、餐饮、酒店等在内的消费产业起底回升的概率更大；从第二点来看，明年通胀过分上行的可能性不大，因而对于既定的货币政策很难构成掣肘，货币政策大概率会扶持经济而前行不弃。因而，我们看不到消费板块持续调整的根本动力。

但是，由于食品饮料上市公司在2020 年的业绩增幅过大，基数过高，市场已经充分预期了公司在未来的业绩增幅将会收窄，市场也会为此控制风险。因而，我们相信部分标的的估值仍会持续下调，这种情况直到明年下半年可能才会有所好转，这一点也适用于我们的投资组合。

风险提示：人民币升值加大出口成本；估值调整超预期。