季报收官，2020 年前三季度食品饮料板块营收、净利分别+9.6%、+13.5%，其中3Q20 分别+11.8%、+18.8%，增速较2 季度有所放缓。

白酒：需求恢复正常， 3 季度业绩环比改善，多家二三线酒业绩超预期，疫情加速名酒集中度提升。前三季度白酒收入、净利增 4.4%，9.6%。3Q20收入、净利增11.8%，13.4%，收入环比2Q20 增8.6pct，净利环比增7.2pct。

如果剔除茅台和五粮液，1-3Q20 收入、净利增-4.7 %、+3.4%，3Q20 收入、净利增12.4 %、26%，环比提速17pct、26.6pct，改善幅度更为明显。随着商务活动和餐饮消费的恢复，3 季度需求恢复正常，环比2 季度继续改善，部分酒企销售强劲回升。二三线白酒普遍加大市场抢夺力度，期待实现年度目标，因此3 季度多家二三线酒业绩超预期。疫情导致消费场景减少，消费频次降低，但消费者的预算约束并未减少，反而推动了集中度快速向名酒集中。

其它酒： 3 季度啤酒表现平稳，葡萄酒和黄酒继续调整。

食品：乳制品明显改善，调味品、速冻、休闲、肉制品延续较快增速。

（1）乳制品需求恢复至正常，1-3Q 乳品上市公司（A 股）收入、净利分别+6.8%、+1.3%，3Q20 收入、净利+12.3%、+30.9%，环比-6pct、-15pct。2季度受补库存影响，销售环比改善明显，3 季度恢复至正常水平。原奶价格温和上涨有利于行业竞争格局的改善。（2）调味品需求维持稳定，1-3Q20 公司收入、净利分别+14.2%、+20.4%。3Q20 收入、净利+15.9%、+17.8%，环比-10pct、-20pct，毛销差均增加，带动业绩增长。（3）速冻食品受益于疫情，C 端消费习惯改变为追求营养新鲜，业绩继续实现高增：1-3Q公司收入、净利+22.1%、+113%，其中3Q20 收入+25.5%，环比-3.6pct，利润率大幅提升。（4）前三季度休闲食品上市公司整体营收同比+4.0%，归母净利同比-0.5%，3Q20 整体盈利持续改善，归母净利同比+15.8%，环比提升5.6pct，上市公司业绩分化加大，线下渠道布局为休闲食品公司带来长期优势。（5）肉制品受益提价利润增速较快，前三季度肉类加工上市公司业绩延续了较快增速，1-3Q20 营收和净利同比+29.5%和+33.9%，其中3Q20 分别为+17.9%、+38.4%。

最新观点，具备两类特征的品种11-12 月份机会较多。（1）3 季度白酒需求恢复正常，食品利润分化较大，重点关注白酒、速冻和乳品。（2）11-12 月进入业绩真空期，我们认为具备两类特征的品种机会较多：21年业绩增长确定、估值不高的品种，可以顺利完成估值切换； 20 年1 季度报表真实体现了疫情影响的品种，21 年1 季报有望展现出较高的业绩弹性。（3）综合筛选下来，我们最看好广州酒家、金徽酒、山西汾酒、贵州茅台、泸州老窖、中炬高新、伊利股份、洽洽食品、海欣食品。

风险提示：疫情影响时间超预期、行业竞争加剧、原料成本大幅上涨。