投资要点：
上周市场表现：上周食品饮料板块指数上涨1.61%（上一周为下跌2.02%），涨幅在排名第1 名（共28 个一级子行业），领先上证综指1.82 pct，领先沪深300 指数1.54 pct，板块日均成交额100.29亿元（上周为132.27 亿元）。从估值来看，截至上周五，食品饮料板块市盈率（TTM）为29.09，同期上证综指和沪深300 市盈率（TTM）分别为15.75 和12.91。在重点关注公司中，上周涨幅最多的是三全食品（14.88%）、山西汾酒（8.83%）和海欣食品（8.06%）。
上周重点资讯：（1）酒业家：27 日，泸州老窖宣布提高国窖1573整个四川经销商打款价至700 元，其中包含40 元/瓶保证金。（2）酒业家：近日，山西汾酒宣布旗下青花30 系列产品暂停供货，低端玻汾部分产品每瓶上调1 元。（3）酒业家：26 日，汾河集团2016年经销商大会召开，公司表示2016 年达成营业额167 亿元，2017年汾河目标增长为15%，计划2020 年目标营业额300 亿元。（4）乳业在线：12 月份，全国十个牛奶主产省区原料奶平均价格约3.51元/千克，环比上月上涨0.02 元/千克，同比下降1.0%。（5）调味品123：“取消食盐产销区域限制，鼓励社会资本进入食盐生产领域，全面放开食盐价格”的食盐新政自2017 年1 月1 日起正式施行。
本周行业观点：（1）白酒迎来节前涨价潮，建议持续关注春节效应。
近期，白酒板块迎来了一波涨价小浪潮，带动上周白酒板块上涨2.76%。先是山西汾酒宣布提高玻汾出厂价1 元；后是《云酒头条》
报道部分经销商收到剑南春口头通知，提高水晶剑出厂价20 元/瓶；茅台虽然在加大发货力度，但是相较于春节旺季需求货源仍较紧缺，近期市场一批价进一步上涨至1080-1010 元附近；而五粮液由于在经销商大会上释放坚定的控货挺价信号，同时随着经销商拿货成本提高，近期一批价也提高至720 元左右。短期来看，随着春节旺季越来越近，经销商打款积极性有望逐渐加强，投资者可以关注白酒板块春节行情。2017 年白酒行业有望继续延续复苏趋势，同时行业分化有望加剧，中高端白酒增长潜力最大。推荐关注贵州茅台（600519）、泸州老窖（000568）和山西汾酒（600809）。（2）盐改新政正式施行，行业竞争格局有望改变。2017 年1 月1 日，我国盐业改革方案正式开始施行。新政内容主要包括两点：第一，食盐出厂、批发和零售价格将放开，改由企业自主确定；第二，同时取消食盐准运证，允许现有定点生产企业进入流通销售领域，食盐批发企业可跨区域经营。目前，我国制盐企业产能明显过剩，随着新政对跨区域经营的放开，“抢占外地市场”将成为盐企的主要目标，未来行业竞争格局将会迎来巨大的转变，多元化和差异化是未来的发展趋势。同时，专业性的调味品电商平台也将迎来更大的发展机遇。（3）消费升级加速，关注保健食品业务收购带来新的增长点。
在保健食品消费中，运动营养产品比重很小，未来增长潜力很大。
根据Roland Berger 2016 年5 月发布的研究报告，至2020 年，中国运动营养产品预计年化增长率为15%，体重管理产品预计年化增长率10%。我们建议关注保健食品行业的收购事件，重点关注西王食品（000639）。公司收购全球保健食品领先品牌Kerr，收购后Kerr有望维持高增长，同时与西王在多方面有协同效应，有望对西王业绩带来显著提升。
维持食品饮料行业“推荐”评级。2016 年下半年，随着行业基本面持续好转以及市场风险偏好降低，我们认为，食品饮料板块受关注度有望逐渐提升。建议重点关注业绩高增长和管理层变革的标的，重点标的如西王食品（000639）、承德露露（000848）和贝因美（002570）。基于上述分析，我们仍旧看好食品饮料行业的发展，给予行业“推荐”评级。
本周重点推荐个股及逻辑：
西王食品（000639）：看好西王食品收购全球保健食品领先品牌Kerr的后继发展 （1）公司收购全球保健食品领先品牌Kerr，业绩弹性大幅增强。公司出资49 亿收购Kerr100%股份，目前标的资产已完成过户。Kerr 公司是全国保健食品领先品牌，2015 年收入25.68亿元，利润3.19 亿元，YOY 高达48%。我们认为，未来Kerr 仍能保持高速增长，原因如下：第一，全球化市场推进，尤其是中国国内市场的拓展，可发展空间较大；第二，盈利能力有大幅提升空间。
2015 年，Kerr 毛利率42%，净利率12.42%，而同期汤臣倍健毛利率66.28%，净利率27.38%；第三，产品创新，品类丰富。公司目前主要是运动营养产品和体重管理产品，未来有望开发针对不同人群的保健食品或某一特殊功能的保健食品；第四，品态延伸，大幅增加受众群体。公司目前开发的产品主要是固态，未来会有多种形式将经典成份融入方便食用的产品形态，如液态饮料，由此有望从功能性食品向大众类食品延伸，受众群体大幅增加。此外，人民币贬值，也利好公司海外资产增值。根据Kerr 公司保守业绩承诺，扣除各项费用后，Kerr 在2016-2019 年，分别给西王增厚净利润13227万元、24149万元、26330万元、28268 万元。（2）传统油脂业务有望维持高增长。公司小包装油符合消费升级趋势，且具有产品、品牌、管理、机制、原料等优势。我们预计，未来公司小包装油有望每年保持25-30%以上增长。同时，原材料玉米价格持续下跌可进一步降低原料成本；玉米胚芽粕受益养殖后周期，未来有望提价，从而为业绩增长再添动力。（3）盈利预测与评级。不考虑收购因素，我们预测公司2016/17/18 年EPS 分别为0.43/0.59/0.80 元，对应当前股价PE 分别为56.44/41.14/30.34 倍，维持公司“买入”评级。
承德露露（000848）：公司总经理更换，有望带来积极变化 （1）董事会万向系全面控制，大股东意志有望得以充分实现。除了管大源、鲁永明、李兆军保留原董事职位外，本届董事会新增加非独立董事田向红、杨东时和曾波也均来自万向系，为万向后继对露露发展制定的战略减少干扰，大股东的意志得以充分实现。（2）鲁永明当任总经理，有望给露露发展带来新的突破。新任总经理鲁永明来自万向董事局主席鲁冠球家族成员，有利于为露露的发展争取到更多资源。此外，鲁永明总经理业务能力也很强，有望给公司做出积极的变革，未来露露发展可以期待。（3）杏仁露产品具有绝对的行业龙头优势，未来有相应的提价空间。公司主要产品为杏仁露和核桃露，其中杏仁露产品在国内市占率超过90%，在行业中处于绝对龙头优势。目前杏仁露出厂价约为63 元/箱，折算2.625 元/听（每箱24 听），单价与六个核桃比相对便宜，未来可根据市场需求情况做适度提价，带来较大的盈利弹性。（4）新品小露露和甄选，有望带来新的增长点。公司推出的新品小露露和露露甄选（更高端）目前主要在线上卖，后面会放到线下重点推广。对于饮料产品而言，线上销售有限，而线下是更大的空间。新品线下推广，有望带来新的增长点。（5）盈利预测和投资评级。我们预测公司2016/17/18 年EPS 分别为0.51/0.59/0.73 元， 对应2016/17/18 年PE 为21.94/18.97/15.33 倍，维持公司“买入”评级。
贝因美（002570）：行业供需改善迎来拐点，公司业绩弹性大幅提升 （1）“二胎红利”+“婴儿潮步入生育期”，奶粉需求有望增加。受益于二胎全面放开以及第三次婴儿潮出生的婴儿（85 后）逐步进入生育期，2016 年我国生育已经开始加速。据国家卫计委估算，2016 年我国出生人口将超过1750 万，同比增长6%。考虑到新生婴幼儿对奶粉需求大约有6 个月的滞后期，预计2017 年奶粉需求将大幅增加。（2）注册制正式开始提交材料，近8 成国产品牌将淘汰出局。11 月16 日起，企业可以正式提交配方注册申请材料。根据规定，1 个企业最多拥有3 个品牌，意味着我国2000 多个品牌中80%左右的品牌将逐渐被清理出局。同时，新政将进口奶粉也纳入管理对象，未来来自海淘和进口奶粉的压力也有望减弱。我们认为，贝因美等国内婴幼儿奶粉龙头品牌有望率先受益。（3）2017 年渠道将进入补库存阶段，公司改革效果有望逐渐显露。目前渠道整体库存处于历史低位，我们预计，第一批通过注册的奶粉品牌名单出来后，渠道补库存的需求将逐渐释放。公司从2015 年下半年就开始积极抢占终端门店，将经销商转为代理商；同时减轻代理商资金压力，让其放心发展终端网点。我们认为，公司很大概率能在第一批通过注册的名单中。届时，渠道改革效果有望逐渐显露，从而为业绩增长提供动力。4、公司提高二维码追溯能力，未来假冒奶粉事件出现概率降低。4 月份假冒奶粉事件出来后，公司对二维码进行了改进，现在通过扫描外二维码可以查询到产品渠道流转情况。同时，公司将分公司改制为子公司，未来将主要做和代理商有差别品类的区域直营，有助于加强产品管控和提升品牌形象，降低假冒奶粉事件对公司的影响。5、盈利预测和投资评级：给予公司“增持”评级。预测2016/17/18 年EPS 分别为-0.30/0.12/0.21 元，对应2016/17/18年PE 为-43.73/109.33/62.48 倍，给予公司“增持”评级。
风险提示：食品安全事故，业务开拓不达预期，宏观经济低迷
