投资要点：

2016 年行业回顾 2016 年，受益于渠道库存持续消化、消费升级加快、猪肉价格上涨以及货币宽松等因素刺激，食品饮料行业整体实现稳定增长，前三季度营收和净利润双增的子行业有6 个。从市场表现来看，截至11 月18 日，食品饮料板块上涨8.18%，位居所有板块的第一名，同期上证综指下跌9.79%。其中涨幅居前的子行业包括白酒、肉制品和软饮料。从基金配置情况来看，截至三季度末，基金的股票投资市值中食品饮料的配置比例为1.70%，同比提高0.16 pct，环比降低1.53 pct，处于历史低位。

2017 年行业展望 从2016 年底行业经济指标来看，全球食品饮料行业基本面有所好转。据联合国粮农组织披露数据显示，截至2016年10 月，全球食品价格指数同比上涨6.55%，上升趋势显著；且国内食品饮料行业景气度和食品CPI 也有抬头迹象。我们预计，随着消费升级的持续，2017 年我国食品饮料行业有望延续稳定增长，部分子行业具有较大的投资机会。

白酒：行业复苏有望延续，收益确定性较高 经过3 年消化，2015年底白酒行业前期库存已降至合理水平。且在商务消费和政务消费双重拉动下，中高端白酒率先实现复苏，茅台和五粮液价格持续上涨，白酒板块走出了一波普涨行情。我们预计，受益于消费升级的持续，2017 年白酒行业整体仍能延续复苏态势，但行业内分化现象会更加明显。

乳制品：原奶及婴幼儿奶粉行业迎来周期性拐点 （1）原奶：受益于库存消化、主要出口国产能收缩、需求稳定回升等因素，国际原奶价格已呈现出上涨趋势；截至11 月1 日，GDT 全脂奶粉和脱脂奶粉拍卖价同比上涨15.42%和35.20%。但考虑到国外价格传导至国内需要一定时间，我们预计，国内奶价的上涨趋势将有望于2017年显现。（2）婴幼儿奶粉：2016 年11 月16 日，国家食药总局发布了婴幼儿奶粉注册制配套方案，标志着注册制正式开始施行。我们预计，2017 年国内婴幼儿奶粉行业生产企业有望大幅缩减，同时来自于海淘和进口奶粉的冲击也有望降低，行业发展将步入正轨。

保健品：运动营养和体重管理细分行业有望迎来黄金发展期2014 年前，我国保健食品保持着高速增长，近几年由于基数抬高，增速有所趋缓。我们预计，未来五年增速有望保持在10%-15%水平。

据Euromonitor 数据显示，2014 年保健品大类中运动营养产品和体重管理产品占比仅为0.24%和4.8%，尚属于蓝海市场。我们认为，随着健身健美和肥胖人群数量增多，未来上述两行业增长有望加快。

休闲食品：互联网时代下电商渠道有望维持高增长 截至2015年底，我国网购规模已增长至3.83 万亿；未来随着移动网购渗透率提升以及三四线城市潜力释放，仍有望保持15%以上的增速。休闲食品由于具备包装物体重小、配送无需冷链运输、保质期相对较长以及产品不易损坏等优势，近几年在电商渠道获得了高速发展。今年双11，三只松鼠和百草味全天销售额实现5.08 亿和2.52 亿，同比高增90.98%和61.54%。考虑到目前休闲食品电商销售额占比仅为5%，我们认为未来休闲食品电商仍有较大增长潜力。

2017 年投资策略及行业评级：维持行业“推荐”评级 综上所述，我们认为：白酒行业明年在维持复苏态势的基础上个股分化有望加大，建议关注管理机制改革效果凸显，后继增长有望加快的企业；乳制品行业中原奶和婴幼儿奶粉行业迎来周期性拐点，部分企业有望迎来戴维斯双击；保健品行业中，运动营养和体重管理细分行业目前仍是蓝海市场，未来增长有望加快；休闲食品电商行业有望继续维持高速增长。因此，我们维持食品饮料行业“推荐”评级。重点推荐两类企业：（1）业绩高增长企业，如西王食品（000639）和梅花生物（600873）；（2）管理层变革企业，如泸州老窖（000568）和承德露露（000848）。

风险提示：食品安全风险，宏观经济低迷，市场拓展不达预期。