本期投资提示:

2015 三季报总结:受经济不景气影响,行业整体收入和净利润增速放缓。2015Q1-Q3、2015Q3 申万食品饮料收入分别同比增长4.44%、6.86%,净利润分别同比增长4.75%、5.04%,毛利率46.04%、43.87%,同比分别+0.27%、-5.16%。经济下滑、消费疲软背景下,食品饮料行业整体收入和净利润增速放缓。食品板块(剔除并购)Q3 收入和利润增速进一步放缓,饮料板块Q3 收入放缓,利润环比有所回升:2015Q1-Q3 年食品板块收入同比增长6.35%(剔除并购增长2.81%),饮料板块2.03%;2015Q3 食品板块收入同比增长10.58%(剔除并购增长0.91%),饮料板块1.39%。2015Q1-Q3 年食品板块净利润同比增长8.57%,饮料板块3.18%;2015Q3 食品板块净利润同比增长0.22%,饮料板块7.31%。

1-10 月,肉制品、啤酒、乳制品、白酒、葡萄酒子板块的相对收益分别为-24.2 %、-17.7%、-10.7%、-7.5%、-3.7%,其中,10 月,葡萄酒、乳制品、肉制品、白酒、啤酒子板块的相对收益分别为-11.2%、-5.8%、-5.2%、-5.2%、3.3%。

结论和投资建议:三季报披露结束、风险释放,继续推荐稳健组合+弹性组合,关注十三五规划相关政策(如全面二胎、健康中国)落地后的中长期效应。1)重点推荐稳健白马股:洋河股份(双核战略提速,业绩健康增长)、贵州茅台(全年实际完成动销有望超计划)、海天味业(预计四季度收入增速有望回升)。2)建议关注公司有变化、趋势性向好的弹性品种:中炬高新(控股股东变更为前海人寿,机制改善可期)、恒顺醋业(营销改革效果不断显现,国企改革可期)、泸州老窖(深化调整,大单品战略聚焦,业绩低基数高弹性)。3)“全面二胎”及“健康中国”等政策落地,中长期关注相关受益标的:伊利股份(受益于婴幼儿奶粉注册制、打造母婴生态圈)、合生元(具备成熟O2O 模式的婴幼儿奶粉高端品牌)、贝因美(销量领先的婴幼儿奶粉品牌,恒天然战略入股)及汤臣倍健(大单品高速增长,打造健康管理平台)。

(1)白酒:行业整体弱复苏。白酒板块1-3 季度与三季度收入同比增长5.63%与6.13%,净利同比增长6.50%与15.31%。1-3 季度高端白酒消费需求体现刚性茅五酒厂贯彻控量保价的强硬措施,渠道维持低毛利运作,走量平稳,季报再次体现业绩蓄水池效应。高端白酒销量的回暖和批价的稳定为中档酒巩固市场提供了空间,1-3 季度古井贡酒、泸州老窖酱龄酒、洋河天之蓝海之蓝均在大本营市场获得一定增长,随着餐饮消费的复苏,定位100-300 元的大众酒有望继续维持增长。看好洋河股份、泸州老窖、五粮液、顺鑫农业、贵州茅台。

(2)调味品:收入保持两位数增长,短期看好地方性龙头公司机制改善,中长期看好行业消费升级。Q1-Q3 调味品重点公司收入同比增长10.34%,其中Q3 同比增长10.27%;Q1-Q3 调味品重点公司净利润同比增长21.03%,其中Q3 同比增长5.36%。重点公司海天/ 中炬高新/ 恒顺醋业/ 涪陵榨菜Q3 收入分别同比增长10.03%/16.29%/12.59%/-6.73%,净利润分别同比增长15.69% /17.87% /60.26%/7.07%。建议坚守龙头海天味业(四季度收入环比有望提升),并重点关注公司有变化、趋势性向好的弹性品种:中炬高新(控股股东变更为前海人寿,机制改善可期)、恒顺醋业(营销改革效果不断显现,国企改革可期)。

(3)乳制品:企业收入低速增长甚至下滑,关注明年全面二胎政策效果及业绩触底反转机会。在经济放缓、行业供过于求背景下,Q1-Q3 乳制品重点公司收入(剔除并购)同比增长4.17%,其中Q3 同比增长1.9%。主要企业伊利/光明(剔除并购)/贝因美Q1-Q3 收入分别同比增长8.96%/-2.7%/-23.17%,净利润分别同比增长2.23%/-39.32%/-260.47%。我们预计四季度原奶价格仍保持低位,预计对行业整体成本下降有利。建议关注全面二胎政策落地为乳制品企业带来的新增市场容量,及明年行业收入和业绩触底反转机会。