本期投资提示：

品牌服装消费有所承压，电商增长势头保持，长期看好棉价上涨。1）线下服装零售二季度起增长放缓。18 年1-7 月，限额以上零售总额累计同比增长7.3%，较去年同期下降1.4pct；其中服装零售额同比增长10.0%，较去年同期提升3.2pct，服装增速显著高于整体商品零售。其中，7 月份百家大型零售企业服装零售同比下滑4.3%，二季度起消费端呈现一定压力。2）电商渠道高增趋势延续。18 年1-7 月全国商品服务线上服装零售累计同比增速达23.9%，较去年同期上升2.0pct；3）棉纺出口订单需求旺盛。18 年1-7 月，我国纺织服装累计出口为1544 亿美元，同比增长3.7%，其中纺织品累计出口685 亿美元，同比增长超10%。4）上游成本端棉价微涨。截止至18 年8 月31 日，棉花价格328 指数较年初上涨3.9%，储备棉累计出库成交211.7 万吨，成交率为57.8%。我们预计调控下棉价对今年下游服装成本端影响较小，长期继续看涨。

2018 年二季度服装子行业中大众服饰有所波动，中高端品牌保持增长，电商龙头业绩靓丽。根据业绩披露情况，从子行业看：1）大众服饰：行业层面二季度伴随消费整体承压增速放缓，但公司层面存货调整到位，同时渠道优化、产品升级建设不断推进，经营情况处于历史较好水平。2）纺织制造：短期汇率贬值利好出口需求提振、贡献报表业绩；长期继续看好棉价上涨带来业绩弹性释放，龙头公司全球产能布局着眼长远发展。3）高端男女装品牌收入增速有一定分化，消费升级仍在进行，占据良好赛道的细分龙头凭借“高品质、高品位”定位，终端店效持续增长。高端女装整体增长良好，品牌力持续渗透、多品牌布局快速推进。4）化妆品板块成长强劲。化妆品零售连续10 个月双位数增长，电商渠道快速发展推动低线渗透率提升，面膜、彩妆品类有望维持高增长。5）电商生态继续渗透。国内电商规模增速有一定波动，定位性价比的细分需求加速成长；海外线上零售市场发展势头迅猛，跨境电商出口行业进一步受到国家政策层面大力扶持。6）运动鞋服景气依旧，大众消费升级下消费场景、消费人群和消费频次扩大，国内龙头加速替代中小品牌。7）家纺行业一季度复苏趋势延续，线上线下增速差距缩小。

具体到重点公司，2018 年中报情况如下： 1）大众服饰：海澜之家（增速10.2%， 存货结构持续优化，百亿产业基金空间无限）；森马服饰（增速25.0%，童装龙头地位不断加强）；太平鸟（增速109.7%，男装+女装+童装均衡发展，渠道结构四轮驱动根基稳健）。2）中高端男女装同店强劲：比音勒芬（增速45.8%，上半年同店超预期增长，威尼斯品牌落地）；歌力思（增速32.3%，主品牌同店表现稳健，自有潮流品牌高速增长）。安正时尚（增速25.6%，主品牌玖姿女装表现强劲）；九牧王（增速17.1%，大店战略带动店效提升）；七匹狼（增速10.5%，店效平稳）；3）电商高成长：跨境通（一季度增速61%，中报环球易购现金流转正为1737 万元，造血能力不断优化）；南极电商（增速108.6%，中报GMV 达67.9 亿元同比增长61.6%）；开润股份（增速38.9%，小米生态链红利持续释放）。4）纺织业绩弹性体现：百隆东方（增速5.7%，二季度增长22.2%）。

行业观点与投资建议：服装消费整体有所承压下继续看好赛道优质的细分龙头，棉价上行有望带动量价齐升。推荐：1）高端运动休闲：比音勒芬品牌力强劲店效稳步提升，威尼斯品牌空间广阔；安踏体育新兴品牌爆发增长。2）棉纺企业：百隆东方等棉纺企业持续扩张，有望量价齐升。3）大众消费龙头：海澜之家是行业内竞争效率优势明显的标的，百亿产业基金目标长远发展。4）女装多品牌发展：太平鸟主品牌年轻化升级到位，减值准备减少增厚利润；5）电商成长股标杆跨境通+南极电商：跨境通平台化本地化稳步推进，造血能力改善趋势明显；南极电商GMV 持续高增长，业绩弹性释放。我们建议重点关注：1）优质高端品牌：比音勒芬、歌力思、安正时尚；2）大众消费龙头：海澜之家、太平鸟、森马服饰；3）棉纺龙头：百隆东方、鲁泰A；4）高成长电商：跨境通、南极电商。