品牌服装零售复苏延续，纺织品出口稳步增长，棉价保持平稳。1）国内零售端持续好转，线上销售保持高增长：17 年前三季度全国百家大型零售企业零售额同比增长2.8%，较去年同期上升4.8pct；线上商品服务零售额保持高增长，前三季度累计同比增速达34.2%，较去年同期上升8.1pct；前三季度全国限额以上服装鞋帽销售额累计同比增长7.2%，增速与去年同期持平，行业整体稳定复苏。2）出口端整体维持回暖态势：前三季度纺织服装出口数据保持正增长，累计同比增长0.9%；其中纺织品出口稳步回暖，累计同比增长2.9%；服装出口数据呈现负增长，累计同比微降0.4%；两项较去年同期分别上升6.6pct、7.2pct。3）上游供给端棉价平稳：截止至10 月31 日，棉花价格328 指数较年初上涨1.3%；今年储备棉累计成交率为73.6%，成交平均价格为14731 元/吨，棉价基本稳定。

三季度服装子行业中高端服饰受益消费升级回暖持续，纺织行业稳定增长，电商领域持续快速发展。根据中报业绩披露情况，从子行业看：1）全球电商龙头公司三季报业绩靓丽，海外线上零售市场发展势头迅猛，跨境电商行业依托供应链优势持续高速增长；国内电商“品牌化”趋势明显，电商生态服务领域高效推动品类拓展，积极打造品牌矩阵。2）高端女装品牌向好趋势确立，消费升级下“高品质、高品位”定位推动终端店效保持20%左右增速。龙头公司多品牌经营优势逐步凸显，新兴渠道头部效应推动行业集中度提升。3）男装行业复苏明显，门店调整带动平均店效逐季回升，高端品牌内生增长强劲。4）家纺行业线上销售贡献显著，龙头公司大家居外延拓展逐步落地开始发力。5）纺织行业出口需求弱复苏，海外及新疆新增低成本产能陆续释放推动稳定增长。6）休闲服线下渠道调整仍在继续，终端店效下滑约5%。7）户外体育业绩下滑，看好向大旅游行业拓展延伸。

从品牌的渠道属性来看，百货渠道有所回升，电商渠道驱动销售增长，坚定看好新零售模式。1）百货渠道复苏明显，渠道经16 年下滑后整体呈现好转态势，三季度百货占比较大的高端品牌服饰比音勒芬、歌力思、安正时尚等终端销售增长趋势明显。2）电商渠道成为收入增长的主要动力，龙头公司电商渠道销售额占比达到10-40%，线上高增长得以拉动整体增长；品牌与平台合作力度全面提升，通过多种营销方式加大引流。3）购物中心地位进一步强化，龙头白马海澜之家、森马服饰等推动与购物中心渠道全面合作，加大资源倾斜力度拓展线下核心商圈；太平鸟的购物中心渠道布局全面，优势明显。4）街店总体继续承压，各品牌均对街店实施关店调整，建议关注改善成效明显的七匹狼、九牧王。

具体到重点公司情况，2017 年三季报净利润实现高增长或复苏的主要有：1）线上渗透持续演进：跨境通（三季报增速81.5%，自营平台Gearbest 保持高速发展收入增长102.1%，第三方业务受短期因素影响增速小幅放缓）；南极电商（增速68.4%，品类扩张推动GMV增速达79.1%）；开润股份（增速45.3%，智能制造和自主品牌双双发力）；美盛文化（增速101.2%，构建IP 衍生品生态圈多向发展）。2）高端女装复苏：歌力思（增速124.3%，主品牌强劲复苏，新品牌并表驱动高增长）。安正时尚（增速18.7%，主品牌及新兴品牌内生增长强劲）。太平鸟（收入增长9.7%，受存货减值影响净利润下滑28.7%）。3）男装调整成效显著：九牧王（扣非净利润增速20.1%，关闭低效门店、新增大店旗舰店调整成效显著）；七匹狼（扣非净利润增速47.6%，渠道库存调整见底，门店调整完毕）；比音勒芬（三季度增速47.9%，定位契合消费升级需求，终端渠道扩张）。

行业观点与投资建议：我们继续推荐业绩持续好转的高端女装与男装龙头，坚定看好电商领域，继续推荐：1）电商成长股标杆跨境通+南极电商：跨境通自营平台对标海外版京东发展更进一步，优壹电商受益跨境政策红利增长迅猛；南极电商GMV 持续高增长，未来有望推动系统升级促使零售与公司收入关系透明化。2）女装多品牌发展：太平鸟女装调整见底及存货减值拐点已现为后续业绩带来高弹性；安正时尚主品牌发展趋势良好，新兴品牌斐娜晨积极拓展开店；歌力思收购品牌并表增厚业绩；3）男装龙头复苏：海澜之家全面发力电商平台、购物中心新兴渠道，延伸发展不断推进，打造多品牌管理集团。七匹狼、九牧王渠道去库存接近尾声，门店调整贡献增长； 4）高端运动：比音勒芬高端定位清晰终端销售迅速增长，门店拓展加速业绩爆发，拓展旅游市场贡献未来增长点。布局明年，我们建议重点关注：1）电商龙头：跨境通、南极电商；2）传统白马见底复苏：海澜之家；3）多品牌女装龙头：太平鸟、安正时尚、歌力思。