投资要点：

IP 生态圈协同发展，利润增速维持三位数，持续高增长，符合预期。1）公司17 年前三季度实现收入6.8 亿元，同比增长54.9%，归母净利润3 亿元，同比增长101.2%，主要由于真趣网络并表以及衍生品业务放量增长所致。2）公司17Q3 单季度收入增长33.4%至3.3 亿元，归母净利润增长98%至2.1 亿元，继续维持高增长的良好态势。3）公司IP 全产业链协同效应逐渐放大，预计17 年全年归母净利润3.4-4.4 亿元，同比增长80%-130%。

毛利率小幅回升，期间费用控制良好，净利率大幅上涨，资产质量稳健。1）利润表端：公司17Q3 毛利率同比微降0.5pct，环比回升4pct 至39.4%，主要由于公司高毛利游戏业务增长，带动公司整体毛利率向好；销售费用率同比下降2.9pct 至4.2%，管理费用率同比下降3.3pct 至12.5%，期间费用率控制良好。同时由于理财以及子公司股权转让，实现投资收益1.9 亿元，使公司净利率大幅提升9.5pct 至43.4%。2）资产负债表端：公司17Q3 存货较二季度末减少582 万元至1.4 亿元，存货质量较为稳定；应收账款较二季度末增加1 亿元至3.8亿元，主要由于真趣网络并表以及公司衍生品业务增长所致。3）现金流量表端：公司17Q3经营性现金流较二季度末增加1 亿元至0.6 亿元，主要由于公司商品销售回款大幅增加所致。

IP 生态圈完美闭环，立足IP 衍生品完成变现。1）自有IP+大牌合作，始终保持领先地位。

a.自有IP 同道大叔微博粉丝超千万，已成功产业化布局，17 年预计贡献利润3000 万元。妖神记人气爆棚，其动画片已于5 月上映，网络播放量位列前茅；b.公司合作大量全球顶级IP（迪士尼、漫威、任天堂），并于5 月入股JAKKS（持股19.5%），利于公司快速获取国际知名IP。2）游戏+影视+媒体营销，不断加强IP 影响力。公司围绕IP 打造游戏、儿童剧、大电影等，不断吸引新的客群，交叉推广和销售。公司收购手游平台真趣网络，进一步加强公司游戏端运营实力。同时投资直播、阅读平台以及自媒体等，构建多维度的宣传运营平台。

渠道优势明显，海内外同步发力。1）国内渠道布局完善，线上线下优势互补。公司设立悠悠窝（垂直电商）+收购漫联贸易（衍生品销售）+收购酷米网（动漫娱乐服务平台）+设立杰克仕美盛（营销平台）+投资1001 夜（800+线下门店），线上线下组合营销。2）海外合作不断，进一步扩张版图。公司先后收购荷兰下游渠道公司Agenturen en HandelsmijScheepers B.V 以及美国公司Costume Craze，拓展海外衍生品销售渠道。同时渠道类型不断丰富，不仅限于大型商超，尝试合作衍生品专营渠道以及反斗城等。

公司业绩持续高增长，“自有IP+内容制作+内容发行和运营+新媒体运营+衍生品开发设计+线上线下零售渠道”的文化生态圈构建完成，产品品类不断扩充，未来将迎来爆发时点，维持“增持”评级。公司是作为国内IP 衍生品龙头，收购真趣网络+参股JAKKS 后，已成为全球第四大衍生品公司，处于国际领先地位。同时5 月以来公司高管四次增持，充分彰显信心。

我们看好公司未来IP 产业链协同效应不断显现，维持盈利预测，17-19 年净利润为4.33/5.27/6.15 亿元，对应PE 分别为倍40/33/28 倍，维持“增持”评级。