投资要点

AR 发展空间广阔，投资回暖。Digi-Capital 预测到2021 年，全球AR 市场规模将增长至830 亿美元，而易观智库预测中国市场届时将突破千亿元人民币。AR/VR 领域投资额在2016 年Q2 经历短暂平静后，于2017 年出现强势反弹，单季获得超8 亿美元投资。资本看好未来发展前景。

AR 产业处于爆发前夜。AR 起源最早可追溯到二十世纪60 年代，经过多年积淀，技术逐渐成熟、成本逐渐下降，AR 从专业领域走向大众应用的条件日趋成熟。同时，近二十年计算机与快速发展，使得相关产业链完善，AR 处在高起点。

手机是AR 现阶段最佳载体。AR 硬件发展的驱动力源于处理器、显示技术、传感器等多个领域的技术进步。AR 的硬件有多种类型，综合来看，智能手机是最为成熟的载体之一。同时在应用端，苹果谷歌纷纷推出SDK： ARKit与ARCore，营造了良好的开发环境，解放开发者，为应用爆发铺平道路。

手机AR 应用乘风而起。许多公司加入手机AR 应用的开发，已产生《Pokemon Go》、支付宝AR 红包等现象级产品。目前，手机AR 在游戏、社交、营销、教育等应用领域已产生了相对成熟的商业模式，游戏、教育可以从C 端盈利，社交、营销则主要从B 端盈利。我们认为这几个领域将成为手机AR 率先爆发的领域。

AR 游戏将成为率先爆发的细分行业之一。新兴产业进入商业化阶段会从To B 端开始，逐步培养消费者习惯，然后进入To C 阶段，开启产业发展黄金期。在To C 阶段发展的过程中，游戏往往成为率先爆发的应用之一，PC、智能手机已经验证，VR 正在验证。

游戏行业空间大，盈利能力强，许多公司愿意进行投入和尝试；

游戏行业发展了几十年，已形成了成熟的商业模式，盈利性较好；

游戏玩家通常已养成了付费习惯，并具有一定的付费能力。

AR 游戏将成为产业爆发的重要推动力。在应用与软硬件相互推动产业向前的过程中，游戏有时甚至能大大加速产业发展的进程。相对其他应用，游戏盈利能力强，对硬件要求相对更高，同时容易聚集人气，好的游戏可以促使硬件迭代升级，也可以带动硬件销量，推动产业发展。

手机AR 游戏打通不同场景，蕴藏巨大商业价值。从技术层面看， AR 打通虚拟与现实场景，LBS 打通线上与线下场景，未来AI、深度识别等技术的发展，将打通更多的应用场景。从应用属性来看，AR 游戏已不单单是一款游戏应用，更成为了新的社交与营销工具，实现了互联网时代聚集流量、流量变现的核心商业逻辑。

相关标的：美盛文化、奥飞娱乐

美盛文化：我国领先的动漫服饰生产制造和研发商，并且不断向上游内容领域渗透，目前业务还包括动漫、游戏、儿童剧等，在AR 方面，公司投资了提供二次元AR/VR 产品“超次元”的广州创幻科技，以及ARVR 线下整合服务运营商超级队长。我们预计公司2017-2019 年实现归母净利润4.29、5.43 和6.47 亿元，对应EPS 为0.47、0.60 和0.71元。

奥飞娱乐：我国动漫玩具行业龙头，目前业务线包括游戏、影视、动漫二次元，AR 方面，投资了包括动作捕捉技术公司诺亦腾，二次元虚拟歌手“洛天依”，大朋VR，时光机虚拟现实（TVR）和互动视界全景视觉等公司。我们预计公司2017-2019 年实现归母净利润5.42、6.11和7.67 亿元，对应EPS 为0.41、0.47 和0.59 元。

风险提示：行业发展不及预期；市场竞争加剧；市场风险偏好下行风险。