事件:公司发布 2017 年半年报,2017H1 实现营收 3.51 亿元,同比增长82.89%;归母净利 0.95 亿元,同比增长 108.51%,扣非净利 0.51 亿元,同比增长 86.66%,对应 EPS 为 0.1 元,符合预期。其中,2017Q2 实现营收2.58 亿元,同比增长 150.03%,归母净利 0.63 亿元,同比增长 101.04%。

公司预计 2017 年 1-9 月份实现净利润 3-3.45 亿元,较去年同期大幅上涨100%-130%。 衍生品业务放量叠加真趣并表,收入端同比大增 82.89%。分业务来看,2017H1,公司 IP 衍生品、传统衍生品、动漫游戏分别实现营收 1.81/0.35/1.32亿元,在整体营收中占比为 51%/10%/38%。IP 衍生品:受海外需求持续增长、渠道业绩增厚以及国内衍生品市场初显成效,上半年同比增长 46.5%,业务多元化导致毛利率由去年同期 41.18%下滑 7.34PCT 至 33.84%;传统衍生品:海外市场的逐渐复苏,带动传统衍生品增长 10.68%,毛利率小幅下滑 1.85PCT 至 34.12%;动漫游戏:受益于公司动画片在爱奇艺、腾讯视频等合作平台播放兑现业绩以及真趣网络并表增厚,动漫游戏业务占比从去年同期的 18%提升至 38%,实现 285%的高速增长。其中,真趣网络从 2017年 3 月份开始并表,并表收入 0.93 亿元,净利润 0.27 亿元,净利率为 28.8%;传统的动漫游戏业务实现营收 0.39 亿元,较上年同期 0.34 亿元同比增长15%。受业务多元化影响,动漫游戏业务毛利率由上年同期的 91.35%下降至48.45%,对应营业毛利增长 104%,低于收入端 285%的增速。

费用率显著下滑,投资收益增厚业绩。受业务多元化影响,上半年公司综合毛利率水平较去年同期下滑 9.5PCT 至 39.41%,但同时,期间费用率下降9.69PCT 至 21.11%。上半年取得了 0.47 亿元的投资收益,主要是理财和旗下子公司股权转让所得,一定程度上带动了业绩高增长。

全产业链布局趋于完善,协同效应逐步显现。经过多年布局与发展,基于衍生品和自媒体两个强势板块,公司积极开拓上下游以及产业链延伸,基本实现了“自有 IP+内容制作+内容发行和运营+新媒体运营+衍生品开发设计+线上/线下零售渠道”的产业链闭环生态搭建。通过 IP 自建、投资、合作等形式,一方面具备强有力的内部 IP 自制能力,同时也取得了如同道大叔、妖神计等顶级外部 IP,实现全产业链开发变现、业务协同。

全球领先 IP 衍生品变现平台呼之欲出,业绩爆发在即。去年定增完成后,公司打造 IP 文化生态圈的战略布局速度加快,陆续收购了真趣网络补全流量和宣发一环,投资美国第三大玩具上市公司 JAKKS19.5%股权成为其第一大股东,强强联合共享全球顶级 IP(迪士尼、漫威、任天堂等),加强了 IP 衍生品研发设计、供应链组织能力。

我们判断,公司未来仍将继续在产业链上进行布局,实现在IP、研发设计、生产制造、渠道等各环节上具有国际领先水平的目标,助力公司成为全球IP 衍生品变现龙头的战略定位。公司质地正在不断提升,业绩爆发在即。盈利预测与估值:预计17-18 年实现净利润分别为4.02 及4.91 亿元,同比增长112%及22%,对应EPS 分别为0.44/0.54元/股。公司有国际化视野,战略清晰,执行力强,IP 衍生品市场空间巨大,业务将进入爆发期,考虑到公司高成长性,给予略高于同业的估值水平,给予公司18 年40XPE,目标价21.6 元/股,维持“买入评级”。

风险提示:品牌形象授权终止;汇率风险,对外投资项目资源未能充分有效整合或业绩低于预期; IP 形象与变现渠道对接不顺等。