事 项：

8 月23 日，公司公布2017 年半年报。报告期内，公司实现营业收入3.51亿元，同比增长82.9%，环比减少20.4%。实现归母净利润0.95 亿元，同比增长108.5%，环比减少34.5%。公司预计2017 年1-9 月实现归母净利3.00 至3.45 亿元，同比增长100%~130%。

主要观点

1.2017Q2 业绩较去年同期大幅增长，营收同比增长150.5%公司第二季度实现营业收入2.58 亿元，同比增长150.5%，环比增长177.7%。收入增长主要来源于IP 衍生品收入增加以及真趣网络纳入合并范围。归母净利润0.64 亿元，同比增长101.0%，环比增长106.5%。

归母净利润的增长主要来自于公司营业利润大幅上升。毛利率为39.4%，同比下降9.5 个百分点，环比增加0.9 个百分点。

公司预计2017 年Q3 归母净利为2.05 至2.50 亿元，去年同期1.05 亿元，同比增长95.2%~138.1%；环比增长220.3%~291.0%。

公司第二季度产生销售费用0.11 亿元，比去年同期减少19.0%，环比增长33.3%。产生管理费用0.29 亿元，比去年同期增长48.3%，环比增长27.7%，主要是职工薪酬增加所致。

2.IP 衍生品业务乘泛娱乐东风，同比增长46.5%2017 年上半年，公司IP 衍生品业务实现收入1.81 亿元，占营收比重为51.5%，同比增长46.5%，环比减少11.3%。毛利率为33.9%，同比降低7.3 个百分点，环比降低9.3 个百分点。

在IP 衍生品业务的带动下，传统衍生品业务实现收入0.35 亿元，占比10.1%，同比增长10.7%，环比降低80.8%。毛利率为34.12%，同比降低1.9 个百分点，环比增加13.2 个百分点。

其中，美盛游戏和美盛动漫的原创游戏业务和原创动漫业务发展稳定，为公司提供了大量优质原创IP 资源。此外，报告期内，公司成为全球领先迪士尼授权商JAKKS 第一大股东，为公司带来迪士尼订单增加。公司拓展全球衍生品业务，定位大型商超市场，将线下商超与现有的线上电商平台悠窝窝及酷米网资源整合，力求打造线上+线下零售渠道，有望推动未来衍生品业务更深层次发展。

3.动漫+游戏左右开弓，泛娱乐产业链增益明显公司上半年动漫、游戏业务贡献收入1.32 亿元，营收占比37.8%，同比增长285.3%，环比增长175.0%，增长势头强劲。毛利率为48.5%，相比去年同期减少42.9 个百分点，环比减少41.1 个百分点。

公司于2016 年底完成对“同道文化”收购，并于2017 年收购手游开发运营商真趣网络，动漫、游戏、影视、舞台剧业务拼盘逐渐完整，“自有IP+内容制作+内容发行和运营+新媒体运营+衍生品开发设计+线上线下零售渠道”的文化生态圈日趋成熟，产业链增益效果开始显现。公司在未来将加快向产业上游延伸，增强对优质IP 的开发能力，力争在未来市场发展中获得先发优势。

4.投资建议：

报告期内，公司衍生品业务增长强劲，带动非衍生品业务稳步前进，动漫、游戏业务开枝散叶，泛娱乐生态圈增益效果开始显现。我们测算，公司2017-2018 年归母净利润分别为3.77/4.66 亿元，对应EPS 分别为0.41/0.51 元，对应PE 为34/27 倍，维持“推荐”。

5.风险提示：

文创产业发展不及预期及汇兑损益风险。