投资要点：

事件：公司发布2017 年一季报，一季度实现营收9293 万元（+ 4.63%）、归母净利3116 万元（+ 125.58%）、扣非净利390 万元（-67.75%），经营活动现金流3523 万元（+173.71%）。公司预计2017 年上半年实现净利润8167-9529 万元，同比增长80%-110%。

订单错配，收入端小幅增长，扣非净利出现下滑。预计受公司传统衍生品订单错配因素的影响，一季度公司收入端增长略低于预期，预计受产品结构调整影响，毛利率较上年同期出现一定下滑，导致扣非净利下降。但根据目前跟踪情况来看，公司接单情况良好，预计订单增长会在二季度集中体现。

投资净收益带动净利润高增。公司其他经营收益达到3293 万元，在利润总额中占比达到86%，一方面来源于公司投资理财的收益，另一方面，公司去年年底对部分长期股权投资进行了处置，持股比例发生改变，导致核算方法变更，产生收益。

真趣科技收购尚未完成，预计年中实现并表。公司拟以11.11 亿元收购美盛控股全资子公司真趣网络100%的股权。真趣网络主营业务包括“大象”轻游戏服务平台和移动广告平台。2016 年，真趣网络实现营收2.81 亿元，净利润8147 万元。根据业绩承诺，真趣17-19 年实现归母净利不低于1.02/1.18/1.37 亿元。目前真趣科技的收购尚未完成，预计年中实现并表。

后续布局有望加速，全产业链布局渐趋完善，业绩爆发可期。近年来，公司基本构建了“自有IP+内容制作+内容发行和运营+新媒体运营+衍生品开发设计+线上线下零售渠道”的文化生态圈。我们看好IP 衍生品市场这一蓝海巨大发展空间。依托在衍生品变现和新流量、新媒体方面的比较优势，以及逐渐积累、合作、投资形成的IP 库，我们认为公司有望成为IP衍生品的龙头和标杆。近期公司通过子公司美盛香港对美国重要的动漫形象授权商（JAKKS）进行持续增持，持股比例已达到19.5%，标志着公司国际化布局开始，未来双方有望在多方面进行深度合作。相信随着布局加快推进，全产业链各业务的协同效应也将开始加速显现，17 年开始各项业务有望取得爆发式增长。

盈利预测与估值：预计17-18 年EPS 分别为0.80/0.97 元/股。公司有国际化视野，战略清晰，执行力强，IP 衍生品市场空间巨大，业务将进入爆发期，给予17 年55XPE，目标价43.99 元，维持“买入”。

主要不确定因素：品牌形象授权终止；汇率风险，对外投资项目资源未能充分有效整合或业绩低于预期； IP 形象与变现渠道对接不顺等。